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2019-12-24
只有阿肯色、蒙大拿、阿拉斯加等州没有债务问题,采用现代货币理论政策将会导致经济崩溃

  不论从哪个角度衡量,约翰·艾利斯·布什都是美国有相当影响力的人物。这不仅是因为其曾连任两届美国佛罗里达州的州长,以及他的家族背景,也包括他的“有限政府理念”,他在佛州就职期间创造就业和维护州财政的能力,而这些都是如今美国经济最为缺乏的特征。在日前举行的国海富兰克林全球视野高峰论坛上,本报记者专访了约翰·艾利斯·布什。了解他对美国财政赤字、利率走向、产业等核心问题的看法。

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原标题:美联储经济学家:采用现代货币理论政策将会导致经济崩溃

  ⊙本报记者 周宏

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美联储的经济学家周一警告称,现代货币理论所支持的通过印钞来支付赤字支出,这个方法对其他尝试过的国家来说是一场灾难。

  财赤问题的解决须立即展开

来源:智堡

美联储经济学家在一篇讨论美国财政债务的论文中指出,在收入以更快的速度增长时,高水平债务或将不可持续,而在经济陷入危机后转向央行求救的国家并不会获得所期望的效果。

  记者:财政赤字和经济复苏是目前发达国家最令人担心的问题。统计显示美国50个州中,只有阿肯色、蒙大拿、阿拉斯加等州没有债务问题,美国地方和州政府的债务会不会造成未来的严重问题?

施罗德全球宏观经济主管Bob Jolly在2020年债券市场展望中考虑了美元走软是否能够提振增长。

美联储经济学家Scott A。 Wolla和Kaitlyn Frerking写道:“一些债务水平高昂,难以为继的国家尝试过的解决方案是印钞。在这种情况下,政府通过发行债券来借钱,然后命令中央银行通过创造(印刷)钱来购买这些债券。然而,历史告诉我们,这类政策会导致极高的通货膨胀,并最终导致经济崩溃。”

  布什: 美国的每一个州其实都面临着债务问题,只要债务在可控的范围之内,就并不可怕。比方说一个州的债务只占到一个州年收入的6%或者是6%以下的话,那么这种债务的成本就是可控的。但现在问题是,很多州的债务百分比在年收入中占比过大了,这样一来就导致了州政府需要额外的支出来维系债务链条,这是很多州面临的挑战。

在一系列经济红色信号的背景下,鉴于各国央行基本上用尽了政策选择,有什么能够维持经济活动吗?财政刺激,无论是减税还是基础设施支出,都是可能的,但将在世界各地不均衡地发生,我们认为英国有超越其他国家的空间。我们认为,在美联储持续宽松立场的支撑下,本已昂贵的美元走软最有可能提振经济增长。

“针对此类政策的一项重要保护措施是建立一个独立于政治进程、并具有明确目标(例如通货膨胀率的具体目标)的独立中央银行,以便其可以制定政策决策来维持经济健康。”

  养老金的赤字问题在美国很多州非常普遍,也引来了美国民众的大量关注。美国联邦政府也出台了一些支持政策。这些政策短期来说可能会使有些地区的经济增长放缓,但长期看这些政策的实施可以帮助避免更严重的后果。

作为一个整体,债券投资者可能更应该被描述为“半空的杯子”,而不是“半满的杯子”。债券市场的牛市通常与世界某地的经济或地缘政治问题有关。债券收益率下跌,是因为投资者预期问题严重到需要降息,这令债券持有者欢欣鼓舞,因为债券价格会随着利率和收益率的下降而上涨。

现代货币理论的支持者认为,一个以本国货币举债的国家永远不会违约,而且只要通货膨胀率保持温和,政府的赤字支出实际上就不会有问题。公共支出可以用来刺激经济,从根本上说,公共部门的赤字可以是私营部门的盈余。

  关于政府的财政问题,我得看法是,应该现在就展开讨论,做出可行的方案,如果现在仍一口咬定不做任何讨论,也不让步的话,那么代价很可能是牺牲未来10年经济的发展前景。

然而,尽管债券收益率在2019年继续下降,但根据股票和公司债券投资者的数据,全球市场相对健康。股市强劲反弹,信贷利差被压缩至历史上最窄的水平附近。

美国联邦政府债务总额在近期刚刚超过23万亿美元,占GDP的103.2%。公众实际持有的总额(与政府内部债务相对)为17.1万亿美元,占GDP的76%。 2019财年政府预算赤字为9844亿美元。

  记者:在政府债务方面,现在有什么比较通行的解决方案?

威廉希尔体育app下载 ,那么,如果这些高风险资产的投资者足够乐观,去追逐更高的价格,为什么债券收益率会继续下跌呢?

美联储本身因制造货币而受到批评,在大萧条期间和之后,美联储进行了三轮量化宽松。随之而来的是,将其短期贷款利率维持在七年的零水平附近。但是,中央银行的既定目标是降低长期利率和刺激经济增长,而不是为国债融资。

  布什:首先我们要对养老金加大注资,而且也需要与州政府的公职人员进一步协商他们的合同条款,以降低政府支出。但非常遗憾,美国很多州还尚未采取相似的举措。佛罗里达州已经通过征收税务、增加养老金方面的投入等方式来化解这一问题,由于比较早的采取调整措施,佛州在养老金方面的缺口是非常小的。但是像伊利诺伊和加利福尼亚州等在养老金上面临的问题就要严重得多。

以下三个因素可以用来解释2018年债券收益率的下降,但只有一个因素可以解释风险资产的弹性:

斯托尼布鲁克大学公共政策和经济学教授Stephanie Kelton表示:“政府可以通过多种方式,今天进行投资,增加赤字,明天产生更高的增长,并建立吸收这些更高赤字的额外能力。它们的赤字就是我们的盈余。”

  经常的情况,我们需要在有些时候做出一些具有争议的决策来改变现状。传统观点认为,如果州政府做出一些有争议的政策,那么老百姓就会不高兴。但如果你不为进一步的改善问题做出一些有争议的事情的话,那么就会引发更大的问题,也最终不会得到民众支持。目前的情况是,即便有些做法短期是有争议的,只要政府做出正确的政策选择,最终会赢得民众的理解。

贸易关系的持续不确定性抑制了全球制造业信心和投资通货膨胀率低尽管失业率处于接近或创纪录的低水平,但各国央行还是争先恐后地通过降息来火上浇油,维持经济扩张

Kelton表示:“赤字支出可以用于资助教育,基础设施和其他减少不平等现象的计划,而不会造成长期损害。”现代货币理论最杰出的拥护者是民主党总统候选人参议员伯尼·桑德斯和众议员亚历山大·奥卡西奥·科尔特斯,他们都被视为民主社会主义者。

  未来的通胀压力不可避免

在其他因素保持不变的情况下,贸易不确定性应该会降低投资者对股票等高风险资产的兴趣。低通胀可能对一些资产有利,但并非对所有风险资产都有利。只有不断降低的利率才能真正解释为什么债券和风险资产都有如此美好的一年。

  记者:大约一年前,多数经济学家都认为联储会在今年初把短期利率提升到约1%,但目前一美国利率还在零附近,现在经济学家又预测零利率将维持至2012年,你怎么看美国利率?

然而,越来越多的央行行长表示,降息是灵丹妙药,在许多地方,对量化宽松等非常规政策的追求基本上已经穷途末路。越来越多的晚期经济周期指标呈警告色,在某些情况下呈红色,这引起了人们的担忧。

  布什:我没有办法去预测美国短期的利率走向,但我觉得最关键的是我们的低利率不可能永远维持在一个非常低的水平,任何形式的经济增长终将会导致利率升高。因此,我们更需要关注的不是短期利率的涨或跌,而且是长期利率的涨幅。

如下图所示,一个例子是美国消费者对当前和未来经济状况的看法。该图表显示了美国消费者对经济状况的预期减去他们对当前形势的评估。如图所示,当该指标显著下降时,衰退往往紧随其后。

只有阿肯色、蒙大拿、阿拉斯加等州没有债务问题,采用现代货币理论政策将会导致经济崩溃。  从长期来,美国的利率一定是会走高的,一方面经济还会增长,另一方面是越来越多的人们相信政府会出台一些政策来抑制公共债务。当然市场机制最终是决定的因素。美联邦政府如何减少债务,并且能够减少州政府或者是地方政府养老金方面的债务颇受关注。我们相信,只有通过这样的方式,我们才能够从长期来讲实现经济的稳定和增长,如果我们不这样做的话,那我们的货币将进一步的贬值,并且对利率造成负面影响。

经济衰退不可避免吗?还是有什么东西可以让经济扩张的巨轮持续滚动下去,继续让空头们感到困惑?

  记者:您觉得美国在QE2结束之后,启动QE3的可能性有多大?QE2的实施对全球流动性有何影响?在全球普遍的货币宽松政策下,您觉得全球是否会面临一轮恶性通胀的考验?欧洲甚至美国经济未来滞胀的可能性大吗?

似乎有两个可能的来源可以维持经济信心:财政政策和美元。

  布什:我们现在无法准确评估QE2的影响,但我们必须知道,只要不断印发美元钞票,就不可避免会面临通货膨胀的压力。我想,在不久的将来一定会出现货币供给的拐点,但是这个拐点现在还未出现。

从历史上看,宽松的财政政策,尤其是在基础设施方面的支出,一直是经济增长的积极催化剂。各国政府可以利用超廉价资金投资于基础设施,以期提振需求,并最终提高生产率。

  我不是一个经济学家,但我认为,美国现在更需要一些刺激经济的政策,比如说,需要重整财政政策,需要重新创造一个相对宽松的投资环境,鼓励企业进行投资。但是现在看到的是很多不确定的因素,太多的规章制度在约束私营部门的发展。

财政宽松:谁会先行动?

  而且现在有太多的微观管理层面,比如讨论划定出来哪些行业需要推动发展,哪些行业实际上无助美国经济振兴。这方面的甄别浪费了太多的时间和人力,而且介入到企业的具体经营,最终都阻碍了企业的发展。

英国似乎是财政刺激方案最明显的候选者之一。它有能力在经济上给自己一剂强心针,而这个国家的政客们似乎有这么做的意愿。相比之下,世界上大多数主要政党似乎不太愿意采取积极主动的态度。

  新能源的关键是加大投入

德国拥有充足的支出能力,债券收益率接近历史最低水平,似乎是另一个显而易见的候选者。但目前政府似乎不愿松开钱袋。这在很大程度上是因为失业率如此之低,而在执政联盟看来,经济状况似乎还没有糟糕到足以让他们有理由违反自己强加的财政纪律。

  记者:美国经济实现复苏,两轮量化宽松政策释放的大量货币,最终将如何消化?

美国即将举行总统大选,特朗普似乎不太可能迫使民主党领导的众议院通过任何新的财政刺激方案。日本可能会试图抵消消费税上涨的影响,但似乎不太可能再次动用刺激经济活动所需的财政“火箭筒”。

  布什:美联储的量化宽松政策,主要就是把更多的资金注入到美国货币体系中,但现在变成了注入国际货币体系,这是他们还没有完全完成这样的使命,我想这对于我们大家所有人来说也是一个全新的领域。有的经济学家认为这一定会导致紧缩,有的则认为除非能够减缓量化宽松政策的实施,否则他必将导致非常严重的通货膨胀。

美元走弱救市?

  我本人无法预测未来,但现在越来越多的声音在质疑美国这种集权式的财政和货币政策是不是能够推动经济的发展,如果要真的想振兴经济,就需要构建良好的投资环境,鼓励私营部门去创造就业,这才能够实现经济复苏,而不是单纯靠货币政策的力量。

暗示美元走软,可以作为刺激经济活动的一种手段,但可能不会立即显现出来。在大多数的贬值情况下,本币贬值的国家将从更具竞争力的出口中获益,但以贸易伙伴受损为代价。美元是这条规则的例外。

  记者:去年由于美国的零利率政策,很多资金都慢慢的涌入了新兴市场,未来什么时候会重新再流回美国市场?

许多商品以美元标价。美元贬值将导致大宗商品价格上涨,这对大宗商品生产商和出口商有利,并能更广泛地刺激增长和通胀。

  布什:金融市场是一个全球化的体系,美国政府出台的货币政策是为了刺激经济的增长,但资金总是流向那些回报率比较高的地方,比方说如果美国国内的情况不是非常好的话,那么钱就会流到像巴西这样的地方,因为在巴西银行利率达到了9%。

许多新兴市场发行了大量以美元计价的债券。美元走强推高了这些债务的成本。新兴市场货币的相应走软,使得新兴国家购买所需的美元以偿还债券利息的成本更高。本币相对于美元的弱势,也将限制新兴国家放松货币政策的能力,尤其是通过降息,因为这可能导致更高的通胀。

  热钱流入到其他国家以后,也会引起世界上其他国家出现泡沫。这也是为什么有人批评量化宽松政策。我觉得美国如果能够吸引长期投资,就一定要致力于去营造一个良好的营商环境,现在有很多的私营部门尤其是企业家他们在抱怨奥巴马的政策可能做的有点过火了,他们呼吁总统的政策重心应该归于中性,我相信资本将来一定会再流回美国。回流不是因为美国市场有多么高额的利润,或者是良好的货币升值前景,而是因为美国有一个良好的营商环境。

然而,从全球贸易的角度来看,美元走强最成问题。国际贸易融资中约80%以美元计价。当美元疲软时,贷款更容易,增长更快,促进了贸易;但当美元强劲时,贷款和贸易要么增长更慢,要么实际上收缩。

  记者:对原油价格的未来怎么看?美国未来的能源解决出路是什么?

在过去一年左右的时间里,美国经济比世界其它地区更具弹性,这主要是因为贸易,尤其是净出口,在美国经济中所占比例相对较小。然而,越来越多的证据表明,美国并非对外部发展免疫。美国经济放缓的可能性似乎越来越大,这可能导致美联储出台更激进的宽松政策,进而削弱美元。如果美国进一步降息,某些资产的利息回报将会下降。这将降低它们对外国投资者的吸引力,从而降低对美元的需求。

  布什:全球经济增长会带动油价,但更重要的是我们需要关注需求。在这轮经济增长时,我们应该变得更加有效率。更能减少对能源的使用,并且扩大经济的产出,这样有效的机制在中国和美国都会不断推行。虽然从大趋势来讲,经济的增长必然会带动能源价格走高。

疲软的美元确实会润滑全球贸易的车轮,进而给世界经济带来巨大的增长动力。

  如果油价在一个较长时期内都维持在较高价位,那也就为可替代能源创造了机会。目前的油价还是维持在100美元一桶,如果这成为一个基点,那么为私营部门,或者是其他的一些部门的新能源产业创造机会。政府不一定需要提高贸易壁垒,设立关税或者是补贴来为可替代能源创造市场,真正应该做的是加大投资和研发的力度,以便通过这种方式来减少可替代能源的成本,扩大应用范围,这才是长期来讲行之有效的办法。

如果没有美元走软和上述经济增长相应提速,全球消费者——可以说是经济需求的最后堡垒——的购买行为似乎很可能会放缓。企业将不得不考虑降低成本基础,这意味着裁员和失业率上升。下图是我们认为的另一个红色信号,它表明,首席执行官们的信心已经降至与不断恶化的就业状况相符的历史水平。

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如果出现这种情况,美联储将降息,最后两个美元支撑来源——美国相对较高的经济增长和利率——也将不复存在。因此,我们似乎可能正处于美元牛市的后期阶段。考虑到美元的高估值,开始为行情反转做准备似乎是合理的。

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责任编辑:郭建