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2019-12-24
二零零六年参与交银Schroder基金管理有限公司,我们对此交银成长基金的投资建议为

  国金证券基金研究中心 张 宇 张剑辉

  基本结论

  国金证券基金研究中心 焦媛媛 张剑辉  

  CFA,金融学硕士学位,7年基金从业经验。2005年8月至2006年4月担任招商先锋证券投资基金的基金经理。2006年加入交银施罗德基金管理有限公司,2006年10月23日起担任交银成长基金基金经理至今, 现兼任公司投资副总监和权益投资部总经理。

  交银基金公司的投资管理能力较强。在投资风格上,交银基金公司通过分析和判断宏观经济运行和行业景气变化,“自上而下”配置资产(选时)的色彩较浓,且效果显著。而且,在保持整体投资效果的前提下,交银基金公司不断强化旗下产品的风格和特色。其中,交银成长基金以成长性风格为主,同时注重精选个股,历史数据亦在一定程度上验证了其基金经理具备较强的选股能力。我们认为,2010年,A股市场将会处于企业盈利回升形成支持、但估值膨胀受到一定抑制的环境,其中一季度相对看好权益类产品的投资机会。较高风险和收益定位的交银成长基金,符合目前阶段市场行情特征下我们对于选择基金类型的判断。综合以上,我们对于交银成长基金的投资建议为“买入”。

    成长股投资空间打开,选股应势贡献超额收益

  关注成长风格个股

  投资摘要

设立日期 2007 年 1 月 9 日
基金类型 混合—灵活配置型
基金公司 鹏华
基金经理 林宇坤
基金份额 78.24 亿份
单位净值 1.409 元
累计净值 1.609 元

  基金经理选股能力出色

  截止2009年12月31日,交银基金管理的基金规模达到923.9亿元,居行业第9。交银基金旗下产品丰富、风格多样,管理着11只开放式基金,构成了从高风险收益到低风险收益的多层次产品结构。

威廉希尔体育app下载 ,  投资建议——买入

  自成立以来,周炜炜一直担任交银成长基金的基金经理,其历史投资业绩相对稳健。截至2009年12月31日,交银成长成立以来净值增长率达到200.55%,超越同期上证指数114.28%。2007年至2009年,除2007年该基金排在同业1/2左右的水平之外,2008和2009年交银成长基金在同业中均排在前1/5。

  从其权益类产品看,我们统计所有基金公司旗下的积极偏股型基金的份额加权平均净值增长率情况,发现在2006-2009年的四年里,交银基金旗下基金各年度加权平均收益率三个年度超越同业,显示了公司整体上具备较好的投资业绩和持续性。

  在“流动性”和“经济复苏”的一进一退间,市场的投资风格转向,寻找业绩确定性增长的成长型投资策略逐渐占据上风,而依靠选股、挖掘成长,将成为未来贡献基金超额收益的关键。鹏华动力基金在选股上的优势以及鹏华投研改革带来的新的增长动力,是我们在目前市场环境中,推荐它的主要原因。但需要提示的是,由于鹏华动力是一只高仓位运作基金,承担的系统性风险相对较大,因此,我们建议风险承受能力较高的投资者“买入”。

  在投资风格上,交银成长基金以成长性风格为主,同时注重精选个股。从持股风格看,交银成长持股中小盘和成长型个股较明显。在2008年年报和2009年中报交银成长的持股明细中,中小盘和成长型股票占比明显较高。

  在投资操作风格上,交银施罗德基金通过分析和判断宏观经济运行和行业景气变化,“自上而下”配置资产的色彩较强,且效果显著。

  投资摘要

  交银成长基金也非常注重选股。利用重仓股表现来分析该基金经理在选股上的精准度。我们发现,在近6个季度(2008年二季度至2009年三季度)之中,交银成长基金的重仓股组合有5个季度能够超越同期上证指数,尤以2009年一、二季度的超额收益明显。在一定程度上验证了基金经理具备较强的选股能力。这也是我们推荐交银成长基金的主要理由之一。

  目前,随着我国基金市场上的产品越来越丰富,投资者成熟度在不断的提高,投资者对于基金的投资风格和风险收益特征的需求标准也呈现细分化趋势。为了满足基金投资者的这种细分化需求趋势,交银基金在保持其整体投资管理效果的前提下,不断强化旗下产品的风格和特色。

  截至2009年9月11日,鹏华动力增长基金自成立以来考虑分红再投资的净值增长率为60.05%,这一数字高于同期混合型开放式基金的54.76%的平均净值增长率。今年上半年,由于基金适时的增加仓位,同时超配了煤炭、金融、地产等强势板块,基金取得了不错的业绩,最近半年和最近一年的业绩排名,均居同业的前20%。

  公司整体注重

  交银成长基金以成长性风格为主,同时注重精选个股,历史数据在一定程度上验证了其基金经理具备较强的选股能力。

  鹏华动力增长基金自成立以来风险水平一直处于同类基金中上水平,但出色的绝对业绩,仍使得基金风险调整后收益各期均位于同业基金前列,说明在承受相同风险的条件下,鹏华动力基金能够获取超额投资收益。

  “自上而下”资产配置

  我们认为,2010年,A股市场将会处于企业盈利回升形成支持、但估值膨胀受到一定抑制的环境,其中一季度看好权益类基金产品的投资机会。

  未来,企业盈利能力的增强确定性增强,而流动性增量幅度放缓是不争的事实。在“一进一退”之间,自上而下的寻找产业景气轮动的宏观投资策略获得超额收益的难度在加大,市场未来投资主题会逐渐由宏观投资转向自下而上的寻找确定性增长的成长型投资策略。特别是近期创业板的推出,将带来一批具有成长潜力的新公司的上市,这些公司集中分布在一些新兴的、成长型的行业中,这也在短期内促进市场对于成长型企业的关注度的提升。

  统计显示,在2006年至2009年的4年里,交银基金旗下基金各年度加权平均收益率3个年度超越同业,显示了公司整体上具备较好的投资业绩和持续性。

  较高风险和收益定位的交银成长基金,符合目前阶段市场行情特征下我们对于选择基金的判断。综合以上,我们对交银成长基金的投资建议为“买入”。

  高成长性上市公司需要基金管理人在“良莠不齐”的个股中,具备“慧眼识珠”的能力。我们定量分析鹏华动力和鹏华旗下所有偏股型基金的选股能力,发现基金重仓股自成立以来累计加权涨幅均大幅高于上证指数的涨幅,证明了鹏华基金公司投研团队的选股实力是非常出色的。

  在投资操作风格上,交银施罗德基金通过分析和判断宏观经济运行和行业景气变化,“自上而下”配置资产的色彩较强。

  交银施罗德基金公司:整体投资管理能力强,侧重且擅长资产配置

  出色的投研实力得益于投研制度的规范性和科学性,公司最近一年来着重对投研制度进行梳理调整,各投研部门实行扁平化管理,这一分权管理的组织结构使得各投研部门保持了相对的独立性,减少了上下层级之间的责权利冲突。另外,为了和进取的投资理念相适应,鹏华扩大核心股票池和优先股票池,目前只要三名基金经理联名推荐,所荐个股就能直接进入股票池,在选股制度上给予基金经理相对较大的投资权限,这一制度鼓励基金经理通过自己深入研究挖掘股票,极大调动了基金经理的选股主观能动性。

  在行业投资方面,交银施罗德基金的行业集中度要高于同业水平,特别是2009年以来更是如此,表明基金管理人通过集中投资部分行业股票,以期超越平均市场收益水平,也显示了该公司主动积极管理的风格。

  交银基金公司成立于2005年8月4日。由交通银行、施罗德投资管理有限公司以及中国国际集装箱海运(集团)股份有限公司共同发起设立,三方持股比例分别为 65% 、30% 和5% ,注册资本为 2 亿元。

  近期鹏华基金重点关注业绩确定性强的板块和行业,低估值、涨幅小的品种是基金的配置重点,比如医药、商业、电力设备等行业。

  投资建议:我们认为,2010年,A股市场将会处于企业盈利回升形成支持、但估值膨胀受到一定抑制的环境,其中一季度相对看好权益类产品的投资机会。较高风险和收益定位的交银成长基金,符合目前阶段市场行情特征下我们对于选择基金类型的判断。

  截止2009年12月31 日,交银基金的管理规模达到923.9亿元,居行业第9。公司旗下产品丰富、风格多样,管理着11只开放式基金,构成了从高风险收益到低风险收益的多层次产品结构。

  基金简介

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  投资业绩具有持续性

图表 1 :鹏华动力增长基金产品简介

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  从其权益类产品看,我们统计所有基金公司旗下的积极偏股型基金(包括主动型股票基金、混合型中的积极配置和灵活配置型)的份额加权平均净值增长率情况,并加以比较。结果显示:在2006-2009年的四年里,交银基金旗下基金各年度加权平均收益率三个年度超越同业,显示了公司整体上具备较好的投资业绩和持续性。

成立时间

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  公司整体风格:注重“自上而下”配置资产,且效果突出

2007.1.9

  在投资操作风格上,交银施罗德基金通过分析和判断宏观经济运行和行业景气变化,“自上而下”配置资产(即选时)的色彩较强。观察2007年1季以来,交银施罗德基金旗下积极偏股型基金(包括主动型股票基金、混合型基金中的积极配置型和灵活配置型)的股票仓位,变动幅度明显大于同业均值,几乎触及60%-95%的范围极限,表明该公司动态调整股票资产比例、规避或控制市场风险的行为特征较明显。

基金类型

  在行业投资方面,交银施罗德基金的行业集中度要高于同业水平,特别是2009年以来更是如此,表明基金管理人通过集中投资部分行业股票,以期超越平均市场收益水平,也显示了该公司主动积极管理的风格。

混合—灵活配置型

  交银旗下积极偏股型基金的股票仓位在2007年以来出现的变化。面临严重世界经济危机之下,交银基金从2007年3季的阶段性高位开始连续减仓,在2008年2季达到最低位,相比同业更好的控制了股票仓位;而在2008年3、4季度,交银基金认为许多重资产周期行业公司都已跌至甚至跌破长期产业投资价值,又开始提早进行增仓和行业布局,这为2009年该公司的良好整体表现打下了基础。

基金规模

  从资产配置的实际效果看,我们以交银成长基金为例,利用投资组合信息分析,在近6个季度(2008年2季至2009年3季)之中,交银成长基金在资产配置效果上有4个季度能够超越业绩比较基准,尤以08年4季和09年1季的超额收益十分显著。

107.89 亿元 *

  公司旗下基金风格多样

自成立以来复权单位净值增长率 **

  目前,随着我国基金市场上的产品越来越丰富,投资者成熟度在不断的提高,投资者对于基金的投资风格和风险收益特征的需求标准也呈现细分化趋势。为了满足基金投资者的这种细分化需求趋势,交银基金在保持其整体投资管理效果的前提下,不断强化旗下产品的风格和特色。我们从2009年交银旗下权益类基金在大类资产配置上的看,四只股票型基金在2季度加仓和3季度减仓上的步调较为一致,见图表6;表明各基金在公司投资管理集体决策下的投资行为具有一定的趋同性。而从各基金保持的仓位来看,又具有明显差异化,因而表现出了不同的风险收益特征。

60.05%**

  交银成长股票型基金:关注成长风格,基金经理选股能力亦出色

基金经理

  自成立以来,周炜炜[1]先生一直担任交银成长基金的基金经理,其历史投资业绩相对稳健。截止2009年12月31日,交银成长成立以来净值增长率达到200.55%,超越同期上证指数114.28%。在2007-2009年三年的时间里,除2007年该基金排在同业1/2左右的水平之外,2008和2009年交银成长基金在同业中均排在前1/5。

林宇坤

  自成立以来,周炜炜先生一直担任交银成长基金的基金经理,其历史投资业绩相对稳健。截止2009年12月31日,交银成长成立以来净值增长率达到200.55%,超越同期上证指数114.28%。在2007-2009年三年的时间里,除2007年该基金排在同业1/2左右的水平之外,2008和2009年交银成长基金在同业中均排在前1/5。

基金管理人

  在投资风格上,交银成长基金以成长性风格为主,同时注重精选个股。

鹏华

  从持股风格看,交银成长的中小盘和成长型风格较为明显。在2008年年报和2009年中报交银成长的持股明细中,中小盘和成长型股票占比明显较高。交银成长基金也非常注重选股。我们利用投资组合信息,利用重仓股表现来分析该基金经理在选股上的精准度。我们发现,在近6个季度(2008年2季至2009年3季)之中,交银成长基金的重仓股组合有5个季度能够超越同期上证指数,尤以09年一二季度的超额收益明显。见图表11。在一定程度上验证了基金经理具备较强的选股能力。这也是我们推荐交银成长基金的主要理由之一。

国金最新一期基金公司评级结果

  2010年一季度适度积极投资 可选择较高风险收益定位产品

★★★★

  根据国金证券近期发布的《2010年A股投资策略》(2009年11月),展望2010年,预期全球各经济将进入平稳增长阶段,新兴市场经济体将率先反弹,发达经济体也将走出衰退,中国面临好于2009年的外需环境。

股票投资比例范围

  A股市场将会处于企业盈利回升形成支持、但估值膨胀受到一定抑制的环境中。在基本面的因素上,中国经济的内在动力将逐步增强,企业盈利回升将会对市场形成基本的支撑。

在正常的市场情况下,基金的投资组合比例为:股票资产占基金资产净值的 30% — 95% ;债券资产占基金资产比例为 0% — 65% ,基金持有的全部权证,市值不得超过基金资产净值的 3% ,现金或到期日在 1 年期以内政府债券的投资比例不低于基金资产净值的 5% 。

  在国金的《 2010年度基金投资策略报告》(2009年12月)中,我们认为:无论是内外部经济预期增长变化节奏,还是流动性供给节奏的情况,2010年一季度在整个年度中均属于相对乐观阶段,在基金投资操作上可适度积极。

产品设计特点

  结合以上分析,我们认为,较高风险和收益定位的交银成长基金,符合目前阶段市场行情特征下我们对于选择基金类型的判断。

基金的投资策略兼顾“动力”和“增长”两方面。“动力”指基金通过动态资产配置策略,灵活地配置股票、债券这两大类资产之间的投资比例;“增长”则是指基金管理人在个股选择方面将以高成长性和持续盈利增长潜力的上市公司中价值相对低估的股票作为主要的股票投资对象。

  投资建议——买入

注: * 数据截止日期是 2009 年二季度末; ** 数据截止日期是 2009 年 9 月 11 日。

  截止2009年12月31日,交银基金管理的基金规模达到923.9亿元,居行业第9。交银基金旗下产品丰富、风格多样,管理着11只开放式基金,构成了从高风险收益到低风险收益的多层次产品结构。

  来源:国金证券研究所

  从其权益类产品看,我们统计所有基金公司旗下的积极偏股型基金的份额加权平均净值增长率情况,发现在2006-2009年的四年里,交银基金旗下基金各年度加权平均收益率三个年度超越同业,显示了公司整体上具备较好的投资业绩和持续性。

  业绩表现中高风险、高收益,稳定特质明显

  在投资操作风格上,交银施罗德基金通过分析和判断宏观经济运行和行业景气变化,“自上而下”配置资产的色彩较强,且效果显著。

  截至2009年9月11日,鹏华动力增长基金自成立以来考虑分红再投资的净值增长率为60.05%,这一数字排在同期同业(混合——灵活配置型,下同)的中上水平,高于同期混合型开放式基金的54.76%的平均净值增长率。

  目前,随着我国基金市场上的产品越来越丰富,投资者成熟度在不断的提高,投资者对于基金的投资风格和风险收益特征的需求标准也呈现细分化趋势。为了满足基金投资者的这种细分化需求趋势,交银基金在保持其整体投资管理效果的前提下,不断强化旗下产品的风格和特色。

  分阶段考察鹏华动力增长基金历史业绩的持续性,我们发现基金短期(过去半年)、中期(过去一年)、长期(过去两年和自成立以来)的业绩都排在同业的中上水平,说明基金业绩的持续性较好。今年上半年,由于基金适时的增加仓位,同时超配了煤炭、金融、地产等强势板块,基金取得了不错的业绩,最近半年和最近一年的业绩排名,均居同业的前20%。

  交银成长基金以成长性风格为主,同时注重精选个股,历史数据在一定程度上验证了其基金经理具备较强的选股能力。

  鹏华动力增长基金自成立以来风险水平一直处于同类基金中上水平,但出色的绝对业绩,仍使得基金风险调整后收益各期均位于同业基金前列,说明在承受相同风险的条件下,鹏华动力基金能够获取超额投资收益。

  我们认为,2010年,A股市场将会处于企业盈利回升形成支持、但估值膨胀受到一定抑制的环境,其中一季度看好权益类基金产品的投资机会。

图表 2 :鹏华动力增长基金阶段净值表现

  较高风险和收益定位的交银成长基金,符合目前阶段市场行情特征下我们对于选择基金的判断。综合以上,我们对交银成长基金的投资建议为“买入”。

阶段

  风险提示:

绝对收益

  作为以良好成长性的公司为主要投资对象的股票型基金,交银成长属于定位在较高风险收益预期的基金品种,其风险收益预期高于货币市场基金、债券型基金和混合型基金,需要具有一定风险承受能力投资者关注。 

风险调整后收益

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净值波动性

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收益率

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同业排名

同业平均

收益率

同业排名

年化标准差

同业排名

过去半年

38.72%

14/73

29.49%

1.03%

35/73

27.21%

72/73

过去一年

56.09%

10/67

40.65%

18.13%

18/66

32.64%

58/66

过去两年

-24.22%

27/56

-22.68%

23.57%

13/56

34.49%

51/56

自成立以来

60.05%

17/44

54.76%

49.25%

17/44

34.28%

39/44

注:绝对收益采用考虑分红再投资后的净值增长率衡量,风险调整后收益用詹森指数衡量。 注:过去半年统计周期为 2009.3.12~2009.9.11; 过去一年统计周期为 2008.9. 12~2009.9.11 ;过去两年为 2007.9.12~2009.9.11 ,自成立以来统计周期为 2007.1.9~2009. 2009.9.11 。净值波动性排名由小自大。

  来源:国金证券研究所

  市场风格转向,成长股打开上升空间

  随着央行对货币政策主基调的微调,8月份国内A股市场经过前期大幅上涨后,迫于流动性和估值的双重压力下结束了前期的单边上涨,而是转为2700~3500之间的宽幅震荡。

  一方面,随着企业中报数据和最近8月份宏观经济数据的推出,实体经济经历了较为强劲的回升,和之前“宏观热、微观冷”的局面不同,2季度宏观经济数据(工业企业利润、发电量等指标)和微观实体经济数据一致性有所增强,这在一定程度上说明,上市公司业绩增长的确定性在增强,企业盈利能力的复苏将成为下阶段带动A股市场的又一引擎。

  另一方面,尽管存量看,流动性仍然处较为充裕,但增量幅度明显放缓确实不争的事实。特别是在二季度经济环比快速反弹之后,政策的动向开始有所摇摆,在货币政策微调、商业银行风险控制、过剩产能限制等方面,都传递出政策从保增长到调结构的倾向。在“一进一退”之间,自上而下的寻找产业景气轮动的宏观投资策略获得超额收益的难度在加大,市场未来投资主题会逐渐由宏观投资转向自下而上的寻找确定性增长的成长型投资策略。

  在“一进一退”之间,自上而下的寻找产业景气轮动的宏观投资策略获得超额收益的难度在加大,市场未来投资主题会逐渐由宏观投资转向自下而上的寻找确定性增长的成长型投资策略。特别是近期创业板的推出,将带来一批具有成长潜力的新公司的上市,这些公司集中分布在一些新兴的、成长型的行业中,这也在短期内促进市场对于成长型企业的关注度的提升。

  挖掘成长,选股能力至关重要

  高成长性上市公司,在具备盈利爆发式增长的可能的同时,也存在着诸多不确定的风险。因此,如何在“良莠不齐”的个股中“慧眼识珠”,寻找到具备高成长性和持续盈利增长能力上市公司,需要基金管理人具备出色的选股能力。

  我们用重仓股的表现来衡量基金管理人的选股能力,即通过比较基金重仓股在下一个季度的表现,并与之与上证指数的涨跌幅进行比较,计算出重仓股获得超额收益的能力。我们通过图表3可以看出,鹏华动力基金自成立以来的10个季度样本中,大多数季度基金重仓股都能获得超额收益。

  在团队合作日益紧密的公募基金行业,基金公司投研实力对个体基金业绩也起到至关重要的作用。按照上述同样的衡量方法,我们衡量了鹏华旗下所有偏股型基金重仓股获取超额收益的能力,发现8只基金重仓股自成立以来累计加权涨幅均大幅高于上证指数的涨幅,证明了鹏华基金公司投研团队的选股实力是非常出色的。

  出色的投研实力得益于投研制度的规范性和科学性,公司最近一年来着重对投研制度进行梳理调整,各投研部门实行扁平化管理,这一分权管理的组织结构使得各投研部门保持了相对的独立性,减少了上下层级之间的责权利冲突。另外,为了和进取的投资理念相适应,鹏华扩大核心股票池和优先股票池,目前只要三名基金经理联名推荐,所荐个股就能直接进入股票池,在选股制度上给予基金经理相对较大的投资权限,这一制度鼓励基金经理通过自己深入研究挖掘股票,极大调动了基金经理的选股主观能动性。

  图表3:鹏华动力选股能力评价

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  注:数据截止日期为2009年9月11日。

  来源:国金证券研究所

图表 4 :鹏华旗下各只基金自成立以来重仓股获取超额收益的能力

基金名称

基金普惠

鹏华 50

鹏华成长

鹏华创新

鹏华动力

鹏华价值

鹏华收益

鹏华治理

重仓股超额收益

58.92%

59.92%

94.29%

5.41%

47.33%

55.60%

125.82%

4.27%

注:重仓股加权涨幅=∑前一季度末基金重仓股 i 本季度涨幅×(重仓股 i 持有市值 / 重仓股总市值) 基金超额收益=重仓股加权涨幅-上证指数涨幅 注:数据截止日期 2009 年 9 月 11 日。

  来源:国金证券研究所

  高仓位运作,投资相对分散

  鹏华动力增长基金契约约定股票投资比例变动范围为30%-95%,但实际运作中,基金始终保持着较高的仓位水平,自07年一季度成立以来10个季度,基金股票投资仓位始终在75%以上,且各期数值均高于同业(混合型开放式基金)平均水平,这也是基金自成立以来风险保持中高水平的主要原因。

  图表5:鹏华动力增长基金自成立以来股票投资比例与同业比较

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  来源:国金证券研究所

二零零六年参与交银Schroder基金管理有限公司,我们对此交银成长基金的投资建议为。  我们从图表6和图表7可以看出,鹏华动力基金自成立以来前三大行业集中度和前十大重仓股集中度,大多数季度是低于同业平均水平的,特别是个股集中度,基本上均低于同业平均水平。这种分散投资的投资策略,为灵活操作个股提供了足够的空间。

  图表6:鹏华动力自成立以来行业集中度与同业比较

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  图表7:鹏华动力自成立以来重仓股集中度与同业比较

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  来源:国金证券研究所

  关注:业绩确定性强的板块

  今年上半年,鹏华动力基金超配了金融和地产取得了不错的业绩,并且在二季度增持了煤炭等上游资源品的配置比例,减持了电力、交运和医药等防御性品种,适时地增强了持仓的进攻性,取得了不错的投资效果。

  近期鹏华基金重点关注业绩确定性强的板块和行业,低估值、涨幅小的品种是基金的配置重点,比如医药、商业、电力设备等行业。

  图表8:鹏华动力基金最近两个季度行业配置变化

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  注:图中比例采用当季该行业投资市值占股票投资市值比例。

  来源:国金证券研究所

  投资建议:在“流动性”和“经济复苏”的一进一退间,市场的投资风格转向,寻找业绩确定性增长的成长型投资策略逐渐占据上风,而依靠选股、挖掘成长,将成为未来贡献基金超额收益的关键。鹏华动力基金在选股上的优势以及鹏华投研改革带来的新的增长动力,是我们在目前市场环境中,推荐它的主要原因。但需要提示的是,由于鹏华动力是一只高仓位运作基金,承担的系统性风险相对较大,因此,我们建议风险承受能力较高的投资者“买入”。

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