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2019-12-24
同比增长12.0%,其他设计业务同比增长15.07%

事件:2017年4月19日,公司发布2016年年报。营收1.25亿,同比增长7.6%。归母净利润1,479.4万,同比增长10.7%。归母扣非净利润863.7万,同比增加107.6%。

事件:8月28日,公司发布未经审计的2018年半年报。营收5586.97万,同比增长0.05%,归母净利润1185.47万,同比增长193.20%,归母扣非净利润482.63万,同比增长54.56%。

威廉希尔中文网站 ,事件:4月26日,公司发布2017年年报。营收1.36亿,同比增长8.61%,归母净利润1621.28万,同比增长9.59%,归母扣非净利润1363.88万,同比增长57.91%。业绩增长基本符合预期。公司同一天发布利润分配预案公告,计划向股东每10股派发现金股利1.00元,共计派发540万元,分红率33.31%。

    营收同比上升7.6%,扣非净利润翻倍,毛利率上升1.9pcts,净利润率稳中有升。公司16年实现收入1.25亿,同比增长7.6%,归母净利润1,479.4万,同比增长10.7%,归母扣非后净利润863.7万,同比增长107.6%,全面摊薄EPS0.27元。毛利率36.1%,同比提高1.9pcts,净利率11.9%,同比提高0.3pcts。公司盈利能力继续增强。

    投资要点:

    投资要点:

    工业设计收入占比持续提高趋势确定,有效提高公司盈利能力;第一大客户方太厨具设计订单逐年稳定增长确保公司行业领先地位;联合开发模式、设计和股权投资联动合作模式带来盈利模式创新和业务范围拓展。工业设计收入占比27.6%,较上年提高8.7pcts,持续优化收入结构。设计业务第一大客户方太厨具16年将设计部设在公司,强力为公司做品牌背书,16年方太厨具设计合同额达到896万,同比增长12.0%。联合开发新商业模式继续推进,16年已贡献收入。16年公司开始尝试股权投资和设计服务联动的合作模式布局3D打印、智能出行等新兴产业,确保其在行业内的创新龙头地位。

同比增长12.0%,其他设计业务同比增长15.07%。    工业设计业务稳定增长。18H1工业设计收入2362.53万,同比增长22.02%。毛利率70.51%,较上年同期下降1.68pcts,在同行业仍属于较高水平。设计业务延续良性增长势头,分开来看,第一大客户方太设计业务同比增长45.09%,其他设计业务同比增长15.07%,二者均保持增长。

    工业设计业务收入增长53.18%,成本费用端持续优化,展具业务开展不及预期。工业设计收入达到5270.88万,设计师人均年产值65万,总规模和人效水平均居行业领先,毛利率69.76%,较上年提高1.22pcts。费用端持续优化,17年管理费率和销售费率合计26.13%,较上年略有改善,预计随着设计业务稳健发展,费用率将进一步优化。展具业务全年完成7726.71万,较去年下滑11.88%,且不及预期,刺激展具业务业绩下滑因素有17年公司为厂址搬迁整合而放弃部分订单及服装品牌客户订单收缩,17年厂址进行搬迁整合属于偶发性事件,后者由于服装品牌受电商影响处于关店调整期,综合来看短期内展具业绩承压,但由于厂址合二为一后人力成本节省接近20%,该项业务毛利率18年将大概率触底回升。

    商业展具业务收入增速放缓,目前进入业务深度整合期。商业展具业务16年实现收入8,768.1万,同比减少2.5%。受服装行业实体店整体销售疲软拖累及杭州大型会议对生产带来的影响,商业展具收入和毛利率均不及预期。公司16年将商业展具生产基地三地整合为绍兴一地,将有效降低生产成本。公司17年进行业务整合,逐步减少效能低下的服装类客户,转型生活类商超等业务。

    商业展具业务继续调整,为抵御服装客户继续收缩,公司积极转型烟草和医疗新零售领域,预计新业务下半年开始贡献收入。18H 展具业务2772.52万,同比下降20.27%。展具毛利率16.41%,较上年同期下降5.89pcts。商业展具传统客户群为Kappa、H&M 等品牌服装,该类线下店面调整对展具业务带来持续下行压力,另一展具大客户中石化今年因易捷便利店形象升级放缓开店进程,对展具业绩带来短期不利影响。公司目前积极应对,除加大与方太厨具的合作,还积极转型烟草门店和医药门店等新零售方向,预计下半年新业务将有力释放。

    第一大客户方太厨具设计订单额增速拐点向上,设计品牌口碑效应逐渐显现,设计业务业绩进入稳健释放期。2018年方太厨具设计订单合同额1300万,同比增长45.09%,厨电龙头方太大客户的高认可度为公司打开其他小家电品牌有力背书。此外公司继续保持市场化程度较高的德国IF等国际奖项的高获奖率,以及国家级工业设计中心的行业协会高认可度,设计口碑效应开始释放,将有效保障设计业绩的稳健增长和营销费用端的持续优化。

    16年业绩受服装实体店销售疲软和大型会议等影响不及预期,应收账款大幅上升拖累公司营运能力。服装实体店行业不景气导致收入不达预期,16年大型会议增加工艺、运输等成本降低商业展具毛利率。应收账款周转率降至2.69,应收账款同比增长42.8%,远高于收入增速,主要是部分客户付款周期延长,建议关注后续应收账款小组的收款能力。

    应收账款增长较快,回款风险上升。销售费用回归常态。应收账款7051.95万,同比增长11.44%,增长快于营收,主要是由于客户账期延长,并由此带来回款风险。销售费用同比下降32.54%,主要是由于厂址搬迁完成,运费回归正常。

    公司积极布局投资中小微企业,通过参股形式提高设计业务粘性、实现投资收益。由于当前知识产权保护等商业环境尚不健全,设计业务以项目制开展为主。公司为加大与客户的业务粘性,弱化项目制带来的重复投入,积极参投智能生活、智能交通、大健康等领域中小微企业,深度绑定设计业务且有望获取新经济投资收益。截止17年公司在投德迪智能、上海合恩医疗等8个项目,有效通过股权投资设置设计业务排他性。

    调低盈利预测,预计17-19年营收1.34/1.42/1.49亿,CAGR(16-19)6.0%,净利润1,823.6/2,188.8/2,561.6万,CAGR(16-19)20.1%。由于商业展具业务调整尚具有不确定性,我们调低其收入预测指标,同时由于联合开发设计模式短期尚难形成规模,相应调低设计业务收入和毛利率指标。不考虑增发,预计17-19年的EPS为0.34/0.41/0.47元。对应5月23日收盘价的PE为25.1/20.9/17.9X。

    公司将参投智能生活、智能交通、大健康等领域中小微企业作为重要投资策略,该策略既能深度绑定设计业务又能获取新经济投资收益。公司16年2月份以200万入股德迪智能,股权占比5%,共同合作开发3D 打印项目, 18年6月份以1018.25万元出售德迪智能4.073%的股权,获取投资收益818.25万。上半年又参投上海玄科等项目,产生可供出售金融资产增加1180.00万。目前公司参投10个项目,继续强化实施通过股权投资设置设计业务排他性这一策略。

    挂牌以来持续分红彰显公司的投资价值,现金流充裕保障后续经营投入。公司自14年挂牌以来已转增股本1次(以3500万股为基数,每10股转增3股),实施分红或发布分红预案共3次,累计金额1620万。公司挂牌后进行过两轮定增,同时业务保持稳健增长,现金流管控得当,经营性现金流净流入为1467.96万。

    维持盈利预测。预计18-20年营收分别是1.50/1.63/1.75亿,CAGR

    基本维持盈利预测。预计18-20年营收分别是1.50/1.63/1.75亿,CAGR(3)为8.77%,归母净利润分别是2004.0/2464.4/2775.1万,CAGR(3)为19.62%,EPS为0.37/0.46/0.51元。对应最新收盘价的PE为16.41/13.34/11.85X。

    (3)为8.77% ,归母净利润分别是2004.0/2464.4/2775.1万,CAGR

    风险因素:前五大客户收入占比较高;展具业务新客户开展不及预期,应收账款占比过高。

    (3)为19.62%,EPS 为0.37/0.46/0.51元。

    对应最新收盘价的PE 为11.40/9.27/8.23X。

    风险因素:应收账款回收风险;展具业务新客户开展不及预期;前五大客户收入占比较高。