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2019-12-24
最牛杠杆基金牌银牌华锐进的二级市价大幅已达21.38%,再到二零一零年1八月个别指数基金国投瑞银瑞和

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  国金证券  张剑辉

表一

  近年来,国内基金业对于分级基金进行了积极探索,从2007年首只结构化分级基金国投瑞银瑞福分级面世,到2009年5月长盛同庆可分离交易分级基金发行,再到2009年10月分级指数基金国投瑞银瑞和沪深300指数分级基金成立,都进行了不同程度的突破和创新。2010年分级基金继续加快发行步伐,目前已有包括国泰估值优势可分离交易型股票基金、国联安双禧中证100分级基金、兴业和润分级股票型基金、银华深证100指数分级基金、申万巴黎深证成指分级基金、富国汇利分级债券基金等多只分级基金设立。

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威廉希尔中文网站 ,  差异化的分配方式,使得分级基金给予投资者更多的投资选择,近期受益于股票市场的大幅上涨,分级基金的高杠杆份额表现格外吸引眼球。统计显示,10月8日~10月22日期间沪深300指数上涨15.09%,双禧B、银华锐进二级市场价格涨幅均超过30%,瑞和远见和瑞福进取涨幅超过20%,同庆B与估值进取涨幅也均超过同期指数。

表二

  根据市场不同预期涨幅下的情景分析,我方分别考察比较高杠杆基金的净值、价格不变下的折溢价以及杠杆倍数变化,以便更方便直接的了解高杠杆基金当前的风险收益情况。尽管部分基金由于可以配对转换,存续期内份额可变,在分类上属于开放式基金,但出于比较方便,本文一并放在本章节内。当然,对于高杠杆基金的选择主要是基于对A股市场上涨的预期。

  节后A股市场大热,受益于此,偏股基金净值持续回温,但与杠杆基金相比,普通偏股基金甚至大盘的涨幅都未免大为失色。

  瑞福进取基金目前基本处于平价交易状态。基金接近杠杆倍数变化的临界点,随着母基金净值的上升,瑞福进取杠杆将依次下降到1倍和0倍,在母基金净值涨幅20%以上杠杆倍数才重新恢复到1.9倍左右。这也就意味着瑞福进取将阶段性在市场上涨环境中净值表现丧失杠杆优势,而在市场下跌环境中仍要承担高倍数的净值损失,对于历史长期处于溢价交易的瑞福进取而言,平价一定程度反映了市场对于杠杆变化的影响。

  昨日,大盘继续放量上攻,上证指数大幅上涨了1.23%,部分高杠杆基金涨幅惊人,国联安双禧B达7.68%,银华锐进净值增长率达5.41%。

  长盛同庆与国泰估值分级基金均不存在配对转换机制。长盛同庆B长期处于折价交易状态,且折价幅度高于其它高杠杆分级基金,折价由9月初的19%降至当前的16%,处于历史折价波动的中值。同庆B杠杆倍数随着净值的上升呈现缓步下降,基本维持在1.5倍~1.6倍。估值进取目前处于小幅折价交易状态,折价由9月初的11%降至当前的2%附近,低于历史6.5%的折价均值。参考历史折价均值,当前价格反映了母基金净值上涨5%的预期。估值进取杠杆倍数随着净值的上升呈现缓步下降,基本维持在1.7倍~1.8倍,在当前的高杠杆基金中杠杆倍数略有领先。

  高杠杆基金这种数倍于大盘的涨势已延续数日。国庆长假后的首个交易日,高杠杆基金的平均涨幅就超过5%,本周一,大盘上涨2.5%的反弹市场中,高杠杆基金中,瑞福进取涨幅达到了6.97%,国联安双禧B涨6.42%,银华锐进涨6.30%,长盛同庆B涨4.88%,占据了上市基金涨幅榜的前四名(见表一)。

  国联安双禧与银华深100分级基金存在配对转换机制,套利模式的存在会对整体份额的折溢价形成一定的抑制。作为本轮市场上涨的最大“受益者”,双禧B和银华锐进当前均处于溢价交易状态,其中双禧B溢价12.86%,银华锐进溢价8.20%,相对于平价(也基本接近上市来的历史均值)分别反映了母基金净值上涨10%和5%的预期。杠杆方面,两只基金的杠杆倍数均随着净值的上升呈现缓步下降,其中双禧B杠杆倍数在1.4倍~1.5倍,银华锐进杠杆倍数在1.5~1.6倍。

  综合来看,节后仅三个交易日,最牛杠杆基金银华锐进的二级市场价格涨幅已达21.38%,是同期上证指数涨幅6.99%的3倍。

  瑞和分级基金的分级机制具备自身特征,对于瑞和300份额的基金份额净值超出1.000元以上的部分,按照“先年阀值(1.1元)以内、后年阀值以外”的顺序,将每一对瑞和小康份额与瑞和远见份额的份额组合所包含的年阀值以内部分与年阀值以外部分分别按照8∶2与2∶8比例分成。10月13日,瑞和分级基金进行了运作首年度后的份额折算,计入下一运作年度。截止10月25日,母基金净值1.076元。随着母基金净值上涨超过年阀值1.1元,瑞和远见的杠杆倍数将上升到1.5~1.6倍(当前仅为0.4倍)。瑞和远见当前处于溢价交易状态,溢价率为10.68%,相对于平价反映了母基金净值上涨7%的预期。

  其间,国联安双禧B、国投瑞银瑞福进取、长盛同庆B的二级市场涨幅也颇为可观,分别高达18.95%、15.08%和12.18%,涨幅也远超大盘及很多股票。    

  兴业合润基金的分级机制同样具备自身特征,当合润基金份额净值低于或等于1.21元时,合润A份额获得其份额期初净值(1元/份),而合润B份额获得剩余收益或承担其余损失,当合润基金份额净值高于1.21元之后,合润A份额、合润B份额与合润基金份额享有同等的份额净值增长率。 截止10月25日,合润基金净值1.1111元。随着母基金净值上涨超过1.21元,合润A将与合润B享有同等的份额净值增长率,即杠杆倍数从0变成1倍,风险可控的同时获得收益分配的权利,相应的合润B杠杆则由1.6倍变成1倍。因此,对于兴业合润分级基金,建议关注合润A份额,尤其是随着阀值的接近,其优势愈加显著(当然也将带来溢价的上升)。

  分析:资金期望介入使收益放大

  综合上述对分级基金高杠杆份额的情景分析,结论如下:

  分析人士表示,近日大小盘股票风格转换刚有启动迹象,部分资金期望介入高杠杆基金放大收益,是杠杆基金放量大涨的主要原因。杠杆基金的火爆从基金发行市场亦可见一般,目前在发的申万巴黎深证成指分级基金通过券商系统的认购踊跃。

  积极投资选择——估值进取:作为主动型股票基金,其在仓位上低于双禧B和银华锐进,市场快速上涨告一段落后或优于指数基金,同时兼具备折价交易和杠杆倍数优势。

  不过,在部分资金明显追捧杠杆基金的同时,有机构资金显然对风格转换信心不足,选择在上涨中抛售,机构资金在高杠杆基金上展开对决,多只杠杆基金的成交量近日有所放大。

  相对中性选择——同庆B:折价水平最高,具备相对的安全边际,杠杆倍数适中,但相对较大的规模使得其受资金推动的效用较低。

  以银华锐进为例,该基金周二换手率达到26.2%,根据深交所最新公布的信息,当日有多个机构席位出现在买入和卖出席位中,在买入金额最大的五个席位中,机构专用席位就有四个,有三个机构席位则现身银华锐进卖出金额最大前五位。

  相对保守选择——合润A:距离阀值10%,风险可控的同时具备较强获得收益分配的权利的可能。

  建议:关注小规模指数型产品

  

  近期大盘的强势直接引爆杠杆基金二级市场的走势,不过,从目前的数据来看,不少分级基金的杠杆产品的二级市场价格相对于其净值仍有一定的折价空间。根据最新公布的净值,截至本周二,8只杠杆产品中有4只仍存在折价,长盛同庆B当日的折价率高达约15%。

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  10月行情可期

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  基金研究人士指出,如果后市持续强势,一些估值并不高、质地较好的品种其未来的投资潜力依然存在。

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  中信金通证券公司韩国根指出,10月行情可期,建议激进投资者关注分级基金中的杠杆产品。正常情况下,高杠杆、高仓位、小规模、高折价的杠杆基金最受市场青睐。

  他分析称,银华锐进、国泰估值进取和国投瑞银瑞福进取目前的杠杆最高,均为2;银华锐进小规模高仓位最受市场资金的青睐;国泰估值进取仓位较低但规模仅为4.22亿份。

  国投瑞银瑞福进取高仓位,但其杠杆在分级基金净值到达0.946元后消失;长盛同庆B规模过大但最大折价率对大资金有一定吸引力;国联安双禧B中证100与银华锐进同为指数型,虽仅为1.67倍杠杆但有规模和折价优势。(见表二)

  基于以上分析,韩国根建议,资金量较小的投资者关注小规模、指数型的杠杆基金,如:银华锐进、国联安双禧B中证100;建议资金量较大的投资者关注长盛同庆B。

  海通基金研究中心人士提醒投资者,除非市场具备趋势性机会,否则仅仅一味持有杠杆最高的基金并非良策。在选择分级基金高风险份额时,除了考虑其基金本身的杠杆特征以外,还需要关注基金自身的投资管理能力。

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