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2019-12-24
威廉希尔中文网站个人理财与阳光私募基金论坛,华夏基金全国巡回投资策略会在京、沪、粤三地同时启动

  文/本刊记者 张学庆

  

  新浪财经讯 2011年7月17日,展恒理财联手宏源证券在北京举办第11届私募高峰论坛,论坛主题为“通胀迷局中的希望坐标”。新浪财经全程图文直播,以上为《坚守与突围 阳光私募如何应对市场考验?》圆桌讨论实录。

  进入兔年,股市迎来了“小阳春”,股指的不断上扬是否预示着兔年投资会有好回报?投资者该如何操作才能战胜市场?在中欧陆家嘴金融俱乐部和高傅财富俱乐部共同举办的“个人理财与阳光私募基金论坛”上,来自私募基金行业的3位经理人提出了各自的投资思路。

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  主持人:感谢易总。从上半年后几个,特别是六月份后几个礼拜大家看到了反弹,我相信大家一定非常希望看到下半年是不是真得有反转的机会,看到更多的希望。刚才的三位演讲嘉宾,每位只给了20分钟的演讲时间,我相信大家有更多的问题,也希望他们能够和大家分享更多的观点和看法。接下来是30分钟的圆桌讨论环节。有请展恒理财私募基金研究员曹璨为大家主持这个圆桌论坛。大家可能也都希望去了解下半年他们通过什么样的投资策略和通过什么样的一些投资组合能够实现投资理念的坚守和业绩的突围,再次有请刚才的三位嘉宾和曹璨。

  下跌是机会

作为行业内业绩领先的基金公司之一,2007年全年华夏基金所管理的基金(组合)创造收益890亿元。CFP资料

  曹璨:非常欢迎各位投资者来参加今天展恒理财私募论坛。2011年是“十二五”的开局之年,万事开头难,现在真是内忧外患的时候。内忧是通胀居高不下,外患是美国的政策,国债危机。这个背景下,我想在座上半年都无比纠结和煎熬的度过了上半年,对下半年也没底。今天我们非常荣幸邀请到了私募界的精英,和我们探讨一下。易总,去年咱们坐在一起聊天,您说2011年会是投资非常艰难的一年,从上半年的行情来看确实是正确的。现在有的人说通胀要是不降到4%以下的话,现在通胀一直居高不下,市场已经适应了,真得没有牛市的机会了吗?

  “虽然今年1月的CPI涨幅低于市场预期,但并不意味着通胀离我们远去。”上海理成资产管理公司董事长程义全认为,在未来的2~3年,农产品的价格还会每年上涨15%~30%,这些都会传导到CPI。通胀的趋势基本不会变,土地和人力成本都在上涨。

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  易晓明:其实关于通胀这个问题,我想在我2000年去武汉大学继续读研究生的时候,而且选择经济学,就是通胀这个概念让我选择了走上经济学的概念。它是由货币引起的,我最近一直在想这个问题,目前我们中国的物价上涨是不是面临的一个新的问题,这是我最近思考的一个问题。当然,从我们展博来讲我们是趋势投资者,我们更关注四个因素对市场的影响,宏观政策,关注流动性,关注估值水平,也关注盈利。从下半年的市场来看,这里我想重申一点,我们认为这一次是反弹,而不是反转,仍然是震荡筑底的行情,当然我们不会做点位预测。两位有影响力的基金经理讲的,希望挖掘一些好的上市公司,我们也希望像我们上面一样挖掘出业绩大幅超预期,基本上是反转的行业带给我们超额收益的机会,谢谢!

  “而通胀和流动性之间的关系可以形象地比喻为情敌的关系。”程义全说,“CPI向上走,央行就要收流动性。CPI越是向上,越收流动性。这对股票资产价格边际的影响是越来越大的。”

  2008年1月26日,华夏基金全国巡回投资策略会在京、沪、粤三地同时启动。作为覆盖长三角的媒体,东方早报继去年与2006年投资收益冠军景顺长城基金管理公司合办投资者见面会后,今年成为华夏基金“五星基金聚华夏”全国巡演上海地区的合作伙伴,与投资者一起见证华夏基金风雨十年的财富创造历程。

  曹璨:据易总所说,下半年还处于震荡筑底的过程,这样的话我们可以关注一下,今年上半年有一系列加息和调整货币的政策。您一直在说瑞天价值成长是做低波动的价值投资,这其中风险控制肯定起到了非常重要的作用,我想问一下,据您对于风险的判断,您觉得下半年市场的主要风险还是在于货币政策的调控上吗?

  对于房地产市场,未来房价还能延续过去3倍、5倍或者是10倍的涨幅吗?程义全判断,房地产的平均价格涨幅在未来的10年里,将难以超过CPI涨幅。在今后10年,如果再在房地产做投资的话,是抵抗不了通胀的。政府的政策也很明确,就是要把房地产的投资或者是投机需求挤出市场。

威廉希尔中文网站 ,  早报记者 肖莉 实习生 陈玺憾

  李鹏:其实下半年我们关注的风险主要还是业绩的风险,因为现在整个市场下跌有两个因素造成的:一个是盈利低于预期下跌;二是估值水平在资金链紧的情况下也在下跌 。指数下跌为什么那么快,那么急,那么凶,其实很大程度上受到了盈利和估值的双杀,意味着经济增长,或者说通胀幅度比较高,水位比较高,经济增长又低于预期。我们觉得有很多上市公司有可能存在业绩壁垒的风险,也就是说,下半年有可能我们会比较担心有些公司,或者说有些行业远远低于研究员的一些预测。我们要回避这些公司,或者说提前回避这些行业,这就是我们比较关注的下半年的重点风险,而不是说像市场所说的,一个资金面的问题,政策的问题,海外的问题,那是更大的范畴。我们所着眼于的,可能通过半年报的解读,我们可能会发现一些细节的东西,或者提前发现预判到一些行业和公司存在的问题所在,这就是我们关注的着眼点。谢谢!

  程义全对股市投资更为看好,“如果你是一个长期投资者的话,当市场下跌后你应该感到快乐”。

  股市近日的大幅下跌,让投资者对市场越来越有“敬畏”之感。估值过高屡屡被各大机构拿出来作为暴跌的主因。然而,近两年为国内“基民”带来最多财富的基金公司———华夏基金却认为,目前A股市场并不是很贵,甚至反而还很便宜,投资者应从产业投资角度、持续成长的角度出发,去寻找有投资价值的上市公司。

  曹璨:据李总所说,如果你选择对了股票,不管这个行情在什么样的情况下,还是能够保证盈利预期的。但总曾经写过一本书,《时间的玫瑰》,我读过这本书,您做了特别好的一个比喻,把行业中的领导股票比作是皇冠上的明珠,您说要选择这些明珠,做成一个股票的组合。您说在未来20年内如果您选择金融、地产、保险、消费和垄断行业中的领导股,这种组合,在未来20年很有可能赚钱。这个书是我在前年的时候看到的,我不知道面临2011年这样的行情您是否还坚持这样的看法?

  在此轮反弹之前,沪深300指数的2011年动态市盈率在11.9倍左右,上证综指超过12倍,但比同时期的美国标普500便宜很多。“目前A股估值处于全球最低的水平,具备全球配置价值。目前中国经济总量在全球经济中的比例为8%,而基金配比只有2.5%。如果你在纽约做基金经理的话,你一定会超配中国资产。”程义全说。

  2008年最关心四个问题

  但斌:我们也是经过08年稍微修正一下这个想法,经过08年我们发现周期性行业,杠杆企业想做非常困难,皇冠上明珠的企业它更容易产生在哪些行业里面,我想主要是消费、医药行业和垄断型企业。从我们的感觉来说,我们把它换成了地产和医药行业。如果未来的情况处于通胀环境下,恶性通胀肯定没有牛市,为什么?比如92、93年宏观调控的时候,保值贴股率那么高,到96年才起来。刚才我展示的图,美国1964年债券是42,到1981年变成13.5左右,这么高的变化有牛市的概率非常大。这个变化过程中,如果没有恶性的通胀,现在这个通胀还能接受的情况下,我想不排除有机会的概率,但是如果有恶性通胀那是很危险的事情。当然了,在中国这么大的经济体,成长这么快的背景下,应该是有企业能够穿越的。我们从美国这样的历史来看,消费领域里面一些好的企业应该是能够穿越这种变化的,我们也可以从04年到现在,我们也总结出来了。比如像茅台大概涨了25倍左右,格力电器涨了10倍左右,苏宁电器涨了30倍左右,只要经济体从大的角度来说往上走是有很好的企业能够穿越这种变化,我相信按照目前这种情况下,中国到2028年,我当时那本书是2007年出的,2028年中国的经济规模会成为全世界第一,超过美国。在这种大背景下选择那些超越周期行业好的企业是应该能够胜出的,谢谢!

  他认为,市场还是会在好和不好两方面进行纠缠,“通常来说,市场会有两年的震荡期,也许2012年会不错”。而未来在行业投资的机会将趋向于均衡。从长期来看,品牌消费会轻松跑赢通胀。美国在过去50年中,标普500中涨得最好的20只股票,包括雅培、辉瑞、可口可乐、百事可乐、高露洁、箭牌,都具有共同的特点,就是有品牌,并且都在消费品领域。

  华夏回报二号基金经理颜正华在巡讲中表示,2008年基金经理们最关心四个问题。

  曹璨:易总演讲的时候说想要关注一下下半年保障房建设,去看一下有没有投资机会,根据但总说的,似乎在通胀率比较高的情况下,房地产还是愿意观望,不太愿意参与是吗?

  回归周期性

  其中,最关注的当是周边股市暴跌对内地股市的影响。今年1月1日以来,包括日本、中国香港、印度、韩国等很多国家和地区的股市下跌幅度都超过20%,其中美国道琼斯指数的下跌幅度也超过10%。

  但斌:从个人来说,我在07年那本书上其中有一篇文章,我认为中国核心城市的房价以后会是世界第一,个人老百姓角度来说,所有的朋友问我对房地产的判断,就老百姓买房子来说,包括一些朋友,比如把北京房子卖掉移民到美国,我给他们的建议是千万不要卖掉北京的房子,个人角度持有房产是好的。但是从公司角度买房地产股票有很大的问题在里面,这些企业本身负债率很高,经济下滑的时候有可能导致企业很大的变化,甚至是倾覆的情况。所以我觉得房地产股票和买房子之间还是有不同的想法的。对于房地产的企业要想投资的话进去的那一刻就要想什么时候把它卖出,周期性的特点非常明显。

  上海汇利资产管理公司副总经理、研究总监江湧表示,2011年再去寻找成长股已经不合时宜了。他认为有成长价值的股票价格,都已经超出了应有的水平。如果投资,就一定要去投那些能看明白的东西,选择那些赚钱确定性非常高的投资标的。

  第二个关心的问题就是通货膨胀。通货膨胀是一把双刃剑,在2006-2007年,投资者买了很多股票享受到价格上涨的魅力。比如像有色金属还有煤炭股,但是2007年下半年以来这些产品的价格暴跌也使参与有色股的投资者损失惨重,股价几乎腰斩一半。今年以来又有很多新的主题,最近农产品有上涨的趋势,农产品股票非常好,如化肥股、农药股。

  曹璨:不知道易总同意不同意但总的想法?

  江湧说,2005年做基金经理以来,发现投资赔钱都是因为投了自己不熟悉的领域,而在自己熟悉的领域,比如贵州茅台、云南白药、苏宁电器等都赚了钱。越做会越发现自己选择的股票面越狭窄,最后只会在自己熟悉的范围内选择股票。也就是说,圈子越来越小,越做越简单,对诱惑的免疫力越来越强。

  第三要关注货币紧缩政策和流动性的对冲矛盾。这一方面可以看到中国的流动性还是非常过剩的,但是另一方面央行提出2008年实施货币紧缩的从紧政策。那么这两个谁占上风?这对股市影响也是非常大的。

  易晓明:我讲今年为什么关注保障房,其实是和它相关的,做个简单的投资回顾,这轮反弹中间拿到任何一支水泥股你都大幅跑赢市场。当然我们也会看到,在这轮市场上涨中间,从我个人体会中间,我个人认为是房地产板块率先启动,率先见底,然后是保障房上涨,最终获得最大收益的是水泥板块,这是市场的选择。

  “当然,要在价格便宜、安全边际高的时候买股票。在市场下跌,特别是在有人很悲观地拍着胸脯说要跌到2000点时,可能就离下手买股的时候不远了。”江湧说,“大家现在仓位都已经在缓步增加了。还有一些做实业投资的人也在开始买股票。最近我们发现,实业投资者开始出现在上市公司大股东名单里,一些商业类的股票在增发的时候,大股东掏出10多亿元,以现在的市场价格增发。这都是市场向好的苗头。”

  第四个问题反映了中国上市公司的利润高速增长和股指的矛盾。A股估值在全球已经很高了,A股2007年的市盈率已经超过40倍,2008年大家普遍预测上市公司增长速度还有30%,这样算下来2008年市盈率只有30倍左右。

  曹璨:不知道李总有没有下半年布局地产,或者水泥这方面的计划?

  在选择行业和公司时,也需要有确定性。如资源稀缺型的公司、独有品种或者是强势品牌的企业、符合政策发展方向的公司,只要估值在合理范围之内,就都有机会。   

  特别关注金融保险

  李鹏:我们有时候倡导投资是自下而上的投资,要考虑宏观政策的驱动。政策驱动因素在起作用,今年上半年在保障房的投资,在水利投资里面,我们会发现很多投资机会,我们也积极的去把握。但是对于政策驱动的这种机会我们往往是抱着一种偏短期的心态去看待,它如果短期涨幅快速达到我们的预期目标也会出来,如果市场低迷,政策也没有进一步调整,保障房的投入力度很大,今年一千多万套,明年一千万套,三年要两千五百万套,这个投资力度可以折射出来市场很多机会,包括水泥,包括家电,包括装饰材料,其实上半年的表现里面还是不错的。我们下半年也会继续跟踪这条主线,这是政策驱动的主线,但是我们也会随时看着政策的变化来进行动态策略的调整。目前我们也比较认同保障房的思路,而且也选择一些低估值的行业,包括像水泥行业比较便宜,家电估值也比较便宜,包括做保障房建设的,像中国建筑这种PE也比较低,这种公司我们下半年不排除会继续有一些不错的表现,谢谢!

  在投资时还要去了解这个企业的管理团队是怎样的。江湧认为,企业发展都会经历成长、发展、快速发展、平衡、衰退的过程。你一定要在企业成长和发展的阶段投入,就能分享更好的回报。比如苏宁电器,在刚刚上市的2004年,股价30元,市值不到30亿元。这些年公司每年都保持了50%以上的复合增长率,发展到目前,市值已经到900亿元,增长了30倍,步入了比较平稳发展状态,要再往上发展就很难了。

  颜正华认为,应从整个A股市场的利润结构中寻找有价值投资的行业。

  曹璨:说地产板块,我觉得大家纠结的一点多多少少在通胀上,这也和我们今天论坛的主题有关,大家提到最多的也是通胀,有一个投资者提到高通胀,人们的第一个想法是怎么抗通胀。如果下半年投资抗通胀的板块,首先大家在什么样的板块上?二是怎么投资?各位经理人介绍一下。

  “今年是不确定的一年,什么是确定的,一些板块的下跌是确定的,就是创业板和中小板的股票一定会跌。”江湧说,“现在,发行市盈率50倍都算是便宜的,这种情况不可能维持。只有很少一部分的确很优秀的企业可以存活下来,即成长性可以涵盖其市值风险的,才可能会幸存,其他大部分股票都要大跌。可能很多年之后回头去看,这些公司2010年最高的股价就是其一生中最高的股价。”

  华夏基金预计,2008年整个A股市场的净利润增长为34%,贡献最大是金融和地产,其中银行业增长速度预计为40%到50%,保险行业预计在10%到30%,证券行业预计为负30%,房地产预计是70%左右:石油、石化行业预计增速为21.87%,消费、医药增长速度为27.5%。

  易晓明:这个问题真得很难回答。实际上从我们对市场的认识,因为我们中间有一句话,每天与市场形成对话。但是从抗通胀,每次讲抗通胀的时候,我们的卖方也好,买方市场,都会找出大量的行业和板块。六月份下跌的市场出现了普跌,前提很抗逆的也出现了普跌,这种前提下我们会选择哪些行业,或者哪些公司,他在下一次反弹或者上涨的过程中间能够继续攀高,股价继续走高。放长来看,我不会围绕抗膨胀的概念,我们会希望选择在整个经济结构转型中间,更长的时间中间,成长好的公司,这是我们比较关注的东西。

  江湧预计,今年市场或从成长类股票回归到周期类股票,比如汽车、航空、机场,不要过分拘泥于到底是成长还是价值,“比如大秦铁路这样的公司,业绩非常稳健,每年增长也不快,但这类公司估值2011年在10倍以下。如果说市场上有好的机会,我们的配置就会往这类公司集中。至少7、8倍估值的稳定经营的公司是没有多少下跌风险的”。

  从利润结构分析,颜正华特别关注金融保险行业。颜正华称,金融保险行业2006年底市盈率在37倍左右,但是到了2007年年底金融保险行业估值水平———PE反而从37倍降到35倍左右。也就是说金融行业2007年度的利润增长速度高于其股价上涨幅度。

  但斌:实际上从过往历史来看,碰到如果长期通胀或者恶性通胀最好的选择是轻资产的,能够在通胀周期产品提价,销量又没有影响的这样一些企业。我想这样的一些企业,轻资产的,实际上归根结底还是壁垒很高的这样的企业,它的抗通胀能力还是比较强的。最近股市本身,你可以看到,有一波下跌的过程当中,但实际上很多的股票,特别是那些有抗通胀能力的企业实际上他们在创新高,大家如果有意的话可以很简单的把这个问题发现出来,确确实实有些能够逆势提价的这些产品的企业他们实际上表现还是比较出色的。

  江湧还看好军工、农业、节能减排等行业。去年白菜、大蒜等的价格都涨了很多,而有的农产品价格一直没有涨,比如蕃茄酱。2011年情况发生改变,新疆蕃茄酱减产了,而欧洲减少对蕃茄酱的补贴,这意味着整个产品供给结构完全改变。

  相反,估值提升较快的有金属、非金属、房地产、建筑、公用事业、石化等行业。比如说房地产行业2006年底市盈率在37倍左右,但到2007年年底的时候房地产行业的市盈率上升到接近70倍。

  李鹏:关于通胀、抗通胀的问题,如果从股票市场角度来看很简单,选择一些偏消费类的,或者说偏下游的,有自主定价权的企业,这是比较好的抗通胀的品种。如果从更大范围内的,或者说资产配置的角度来看,其实我们可以看到最近由于通胀比较高,或者说资金比较紧张的角度来理解,其实在艺术品市场,在拍卖市场,包括邮票市场,这个领域其实跌幅很大,几个月就跌了50%,但其实我们的股票市场跌幅远远低于邮票市场、货币市场,或者说那些纪念币的市场,因为它的资金影响更快一些,或者说人为操纵的可能性更大一些。毕竟我们中国的股票市场流通市值接近20万亿左右,这个角度理解它就很难操纵,其他的市场相对来说比较容易操纵。但是如果从资产配置的角度看,给大家举一个例子,像王石去美国读书,王功权所谓的私奔,这种现象反映什么?回过头来看08年初赵丹阳主动清盘阳光私募产品,他是私募界的大腕,他不看好外界市场就清盘了,王石是房地产的大腕,他觉得政策打压比较厉害,他去国外读书,可能这是借口,他已经退出了,像王功权是PE界的大腕,私奔也是所谓的借口,可能他也觉得PE风险很高了。资金要找出路要选配置,从资产配置角度看,房地产,PE,只剩下二级市场有机会,从更度范围角度考虑,我觉得二级市场是比较好的选择,或者说目前的时点,往后看三年、五年我觉得它有可能跑赢CPI,谢谢!

  在传统稳定型公司中,茅台的地位很难改变,其如果要成为2000亿元市值的公司,那股价至少要200元。今年投资如果想有20%的盈利,就可以通过茅台赚取。还有像恒瑞医药,每年研发投入2亿元,等到新药推出,2011~2013年业绩会明显体现。这些都是确定性很高的传统公司的代表。

  颜正华表示,股票如果要上涨,还需要看2009年的增长速度,最近股市波动中凡是跟经济增长关系比较大的行业,包括金融、地产等等表现都比较差,相反的如医药、电信、军工行业都表现得非常好,这也是与2009年利润的增长预期相关的。

  曹璨:除了二级市场以外还有很多投资渠道,我看投资者有个问题专门问李总,从去年开始就不停有人说投资黄金的风险越来越大,2011年风险更大。可是一路看来,黄金还是不停的一路上涨,业绩骄人。想问一下,您认为现在投资黄金是不是有点晚了?

  在身边挖掘

   相当看好农业股

  李鹏:黄金投资我不太了解,如果从通胀角度看,我们看这几年黄金确实涨的不错,但是如果我们回过头来去看几十年黄金价格的涨幅,其实去年可能金价从八、九百多美金涨起来的,其实80年代金价已经到了800多块钱美金。其实从80年代到2010年、09年金价是没涨的,不单没涨,以美元计价的黄金,美元在跌,CPI在涨,剔除这两个因素,即使金价在一千多美金的高位,其实它可能比80年代的800多美金还低很多。如果大家觉得黄金是抗通胀的品种,值得投资的话我觉得只是值得短期投资,不值得长期投资。巴菲特也很好理解,黄金它创造不出新的生产力出来,它只是资金推动的市场,跌的也很厉害,一旦美元回升,它跌的比谁都厉害,这是我们对黄金的理解,短期会维持上涨趋势,长远来看,可能CPI会远远低于股票收益率。从黄金股票选择来看,其实最近我们也比较关注黄金股,这两天确实涨的也不错,但是事实上金价从900多美金涨到一千多美金,黄金股短期存在股涨的机会,在上涨过程中黄金股受到股指拖累,现在有股涨的需求在里面。这是我们对于黄金类股票投资的理解,不知道对不对,谢谢!

  上海明河投资总经理兼投资总监张翎建议,投资要顺应政策趋势。未来10年,在产业升级到一定阶段后,中国人开始消费,开始享受服务,这是未来10年非常大的一个主题。去年在全球股票市场中,A股指数跌了很多,但如果把消费服务行业单独做一个指数,就可以看到是上涨了20%~30%。虽然整体市场跌,但是代表未来的行业还是会上涨的。消费服务类公司在市场逆转时只是修正了它的估值,而当市场出现矫枉过正的时候,恰恰是投资的机会。

  颜正华透露,在本轮巡讲前,华夏公司召开了2008年的内部会议,很多研究员及基金经理相互提问,答疑解惑。其中有研究员问基金经理王亚伟(华夏大盘精选基金经理),如何在高估值市场中寻找确定性的投资机会,2008年华夏基金如何争取给投资者赚取绝对回报而不是相对排名?

  曹璨:在问到黄金问题的时候我看易总笑了一下,您是觉得布局黄金还是觉得黄金有投资价值?

  在把握趋势的基础上,要选好的公司,必须相信,A股市场有一大批具有广阔上升空间的股票。在过去10年,股价上涨超过10倍的股票有一两百只。未来这样的机会还有很多,机会在那些好的行业、好的企业上。挖掘到好的公司,可以让收益增长5倍、10倍。

  王亚伟回答说,并不觉得市场估值很贵,反而觉得很便宜。如果从财务投资者的角度来看,会发现很多股票确实很贵,而且从市盈率来看确实很贵,但从产业投资的角度,会发现很多股票的估值很便宜,很多公司现在的市值很小,与所在的产业未来发展前景相比,有很多的投资机会。

  易晓明:我笑的原因是我听懂了李总的话。当然黄金这个板块是在2010年九月份和十月份展博一期净值上涨贡献非常大的板块,我们也会关注黄金期货价值的表现。但是A股市场和黄金价值并不是线性的关系,包括最近我们也在关注相关公司的股价,涨了很多,我们也在关注。

  张翎表示,最重要的机会是把握身边最可靠的消费升级产业,一些细分行业可能存在巨大的机遇,这些行业往往都是大家会忽视的,“比如罗莱家纺是从传统的制造业转移到渠道行业。渠道有上千亿元的市值,而现在3家上市家纺企业只有几百亿元市值,这个空间有多大?就像苏宁电器上市的时候,上游有巨大的产能,下游又有巨大的消费能力,中间没有渠道是不可能的。那些在我们身边但不为大家所了解的公司就是我们目前投资的标的”。

  王亚伟如数家珍般讲了过去发掘股票的例子。比如说南方航空,当时是亏损的,但王亚伟说,他把四家航空公司市值加在一起,发觉还不到白酒行业的中国茅台一家公司市值的总和。而中国航空行业是一个很大的行业,中国的需求在增长,虽然市盈率很高,但作为产业投资者,他不认为估值有多高。

  曹璨:黄金回到股票上,这里有位投资者问了一个很多投资者都在纠结的问题,想问但总。您一直做价值投资,提到价值投资大家第一个想法是我要拿着这支股票好多年,这个投资者问在中国是不是价值投资一定是长期投资。第二个问题还是关于这个的,我们看到很多这样的优质企业现在的股价已经很高了,比如茅台,您觉得现在应该追高吗?还是现在放弃这些股票,重新选择别的更好的股票呢?

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  王亚伟相当看好农业股,并买入了大量的农业股,其中有些股票看起来每股收益可能就是一毛、两毛钱,但是最近涨幅惊人,个别涨幅达到100%。当时王亚伟认为,中国的农业行业机会很大,目前美国大量地发展新能源,新能源其中很重要的途径就是利用玉米制造生物柴油,由于中国的种植面积不够,对玉米的大量需求势必导致玉米价格上涨,而玉米价格上涨又会拉动其他的粮食作物上涨。

  但斌:包括去年巴菲特来中国的时候,我参加央视的《对话》节目,给巴菲特提了可口可乐的问题,实际上这个问题我自己是有解的,像我们03、04年投资茅台,差不多四、五块钱的成本,每年的分红,像今年出现之前是八块钱多钱,算七块钱,30%的分红率,两块多钱的分红,我为什么卖股票,茅台涨到两百和跌到一百和我是没关系的。我问巴菲特那个问题的时候实际上我心理是有底的,问他为什么前面买的时候涨了十几倍,到后十几年没有涨还下跌,你为什么还持有这个东西?实际上这就是刚才这位朋友问的这个问题。某种意义上我个人是这样认为的,如果不持有一个企业足够长的时间你是很难真正享受到这种富利的增长,一个静态的,无论是易总的折实,我也听懂了李总自下而上,都想兼得的心态,在某个静态时刻确确实实,刚才这位朋友问现在茅台还值得不值得买的问题,他现在是两千亿,假如五年他的净利润能达到200亿,你说它值得不值得投资?如果它真得净利润达到200亿的话,就是10倍,肯定是能够值得投资的。能不能投资基于你对这个企业长期竞争力的认识,如果他真得能够达到你认为的很强有力的竞争力的话就坚持。当然你说未来的茅台就是现在的,比如今年是80多个亿的净利润,两千亿的市值,你认为他值不值得投资。如果你说80亿的市值,现在八千亿了,我想肯定卖掉了,想都不用想。但是如果它今年还是两千亿,它今年80亿市值,明年100亿的市值,后年120亿的净利润,我想这个还是可以看的。但是您想像过去的,我们大概统计茅台04年到现在涨了25倍,你想在这个位置买进它再有那么高的倍数可能性不大了,我估计可能能够翻个50%,翻个一倍,这个还是可以看的。当然,这个需要茅台它真正有这么强的盈利能力。所以说,当然了,最好的选择是选择像早期的茅台和早期的腾讯一样,他是个很小的企业,有个光明的未来。但是这些企业从我们买的时候估值都是最高的,你怎么能够在买的时候看到他有这么高的盈利能力,茅台上市的时候是4.5亿的净利润,你怎么知道他从4.5亿的净利润有一天达到200亿的净利润,这不是简单的长期持有和是不是有没有价值的问题。谢谢!

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  曹璨:由于时间关系,我问各位经理最后一个问题。我们说要寻找希望坐标,能不能给我们广大投资者最实用的下半年投资策略,让我们找到一点希望呢?

  李鹏:最实用也比较难,因为各花入各眼,包括我们私募界也是八仙过海——各显神通,什么类型的专业人士都有,有草根派,有券商派,也有公募派的。我希望在座各位不要太在乎眼前和短期的收益率,还是倾向于看的长一些。刚才我给大家展示的一个建议,约翰博格所说的那句话,您应该投资是有品质的个人和组织,而不是经济的好坏和股票的波动。买产品比咱们自己做股票投资更伉实一些。另外,下半年我们不太悲观,慢慢淡化仓位,继续优化选股的方式,这也是我们基于宏观判断基础上得出的策略,谢谢!

  但斌:我个人的建议还是要非常谨慎来求证一些企业,在这样的基础之上选择最确定的企业,盈利能力最强的企业去投资,来应对各种各样的变化,谢谢!

  易晓明:我想再往后面看十年的话,资本市场带给各位投资者的回报肯定会大于其他大类资产的配置。其实这里我也想给展博做个广告,请给我们更多的时间和精力让我们专注于投资,我相信展博一定会是一家责任心非常强的私募基金,而且我们没给任何一位客户赔过钱,谢谢大家!

  曹璨:我想大家对于下半年投资都心里有数了,非常感谢今天三位投资经理来参加我们的圆桌论坛,谢谢大家!

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