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2019-12-24
拟任基金经理李文健是中国证券行业第一代医药行业研究员,作为易方达医疗保健行业基金拟任基金经理的李文健直

  □本报记者 龚小磊 实习记者 黎宇文 广州报道

  ■本报记者 马薪婷

  2011年首发基金——易方达医疗保健行业基金将于1月4日起公开发售。作为行业基金,易方达医疗保健基金将专注于投资医疗保健行业股票,包括化学制药、中药、生物制品、医药商业、医疗器械和医疗服务等六个子行业。

  逻辑清晰,语速均匀,作为易方达医疗保健行业基金拟任基金经理的李文健直率而内敛,有着读书人典型的个性特征。

  医药股大热,却很少人守住了牛股。这是研究门槛相对较高行业的一个投资特性。

  据了解,拟任基金经理李文健是中国证券行业第一代医药行业研究员,自北京大学生物化学专业硕士毕业后,从事医药行业相关工作已逾14年,其中在大型投研机构担任医药行业研究员已达10年之久,具备丰富的行业研究经验和深厚的专业功底。

威廉希尔体育app下载 ,  2011年,中国或将成为全球第三大医药市场。WIND数据显示,A股从2009年8月初的3400点开始震荡盘整,截至2010年11月30日,累计下跌19%,同期申万医药生物行业指数则逆市上涨79%,超越大盘指数近100个百分点。

  成为一个医药股投资高手需要多长时间?这没有定论,不过资深研究员李文健说,培养一个医药行业研究员,按一般规律至少两年才能入门。

  李文健展望,未来二十年,随着中国经济的持续增长、人民生活水平的稳步提高、人口结构日益老年化,医药行业将进入高速发展的黄金时期。由于医药行业具有弱周期、稳定增长的特点,因此必须坚持价值投资理念,选择具有核心竞争优势、具备长期增长潜力的公司,长期持有,最大可能分享医药行业高增长带来的收益。

  李文健是国内证券界最早的专职医药行业研究员之一,十多年来一直从事医药行业的研究。曾经,为了回避过多的事务性工作,潜心医药行业研究,李文健离开了一家大券商;如今,十年磨一剑,拟任易方达医疗保健行业基金经理的李文健,相对那些毕业没多久就担任基金经理的人来说有着更多的沉淀,可以说是厚积薄发,蓄满而归。

  李文健在医药行业研究岗上已经琢磨了十年,且乐此不疲。2011年,他将出任易方达新推出的医疗保健行业基金的基金经理。李文健是中国第一代医药行业研究员。根据申万医药生物行业的界定标准,医药生物行业有156只股票。对这些公司的基本面,李文健可谓“门儿清”,其中不少公司他甚至调研过10遍以上。比如一家著名的制药企业,李文健从它上市初“不受待见”时即开始关注并多次调研,这只股票上市至今(2004年9月9日到2010年10月18日)股价复权累计涨幅已超过20倍。

  安信证券研究显示,2001-2009年,中国医药市场规模从1,782亿元增长到5,706亿元,历年均保持两位数成长,呈现长期稳定增长趋势。全球著名医疗咨询机构IMS预测,2011年中国将成为全球第三大医药市场,2015年将取代日本成为仅次于美国的全球第二,并且未来十年中国医药行业都将延续蓬勃发展态势。

  他对医药行业的大趋势洞察入微,对医药行业的个股如数家珍。李文健已经形成自己成熟的研究框架和体系,研究中他坚持偶然性因素和必然性因素的区分,像淘古董一样精选医药大牛股。所以,对于易方达基金公司来说,李文健是担任易方达医疗保健行业基金经理最合适的人选。

  “看得很明白才会坚持。”李文健一直保持着冷静的叙述,自信而不张扬,言行举止成熟。他曾经发掘的股票涨了十几倍,自己也经历了几轮牛熊市的转换,已经是一个有阅历的投资人,一旦讲到医药行业深层逻辑时,便显示出深厚的功力,分析概括丝丝入扣鞭辟入里,令听者入迷。

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  兴趣是源 自学起步

  “医药行业的投资真正体现了价值投资。”医药类公司是管理层创造价值,投资一个医药股就是分享一个公司由小到大的过程。医药行业是一个长期稳定增长的行业,好的医药股也是如此,可能一两年看不出明显的爆发性增长,但是时间拉长来看便能得到验证。

  成为一个医药股投资高手需要多长时间没有定论,但是,投资医药股有两个难点是可以确定的。首先,医药公司个性化比较强,有不同的细分子行业,不同的公司又处于不同的发展阶段,每种情况下投资的侧重点都不一样;其次,好的医药股通常要经过漫长的蛰伏过程。因此,医药行业研究员的成长是一个逐步积累的过程,没有突然挖到一只牛股而一夜成名的捷径。

  那么,买李文健的医药行业基金或许也是一样的道理。

  李文健的成长经历也正是一步一个脚印,在实践、摸索与学习中步步走来。从北大生物化学专业硕士毕业后,李文健并没有马上进入投资领域,而是在医药公司做报批销售。同时,由于在大学期间就对经济学产生了浓厚的兴趣,工作之余,他坚持自学经济学的相关知识。

  关注“大健康”概念

  “最早读的是萨缪尔森红皮本的《经济学》,理工科的背景让我学起经济学来相对轻松。当时我在深圳,有时会翻一翻证券报,看到那些热炒医药概念股的报道时,感觉做比较浅,于是自己就开始做一些研究性的、更深刻的思考。”李文健说。

  记者:易方达医疗保健行业基金为什么命名为“医疗保健”,而不直接叫“医药”?

  2000年,一次偶然的机会,李文健在报纸上看到了国泰君安证券公司的招聘信息。国泰君安是行业内较早注重行业研究的证券公司,而当时医药行业的研究员相对稀少,他抱着试一试的心态去了,很顺利地成为其中一员。

  李文健:相对于传统的医药股的划分,我们更前瞻一些,未来市场上可能出现医疗服务、医疗器械类公司越来越多,因此定义为医疗保健更准确。用英文能看出很明显的差别,如果定义为制药只是“Pharmaceutical”(制药的),但是定义为医疗保健就是“Healthcare”。传统医药股通常偏重于药的制造,而我们关注的是“大健康”概念,在中国人口结构趋向老龄化这个背景下,人们对健康的需求旺盛,将增加很多投资机会。因此易方达医疗保健基金所指的医疗保健行业,不光包括从事医疗保健相关产品的研发、生产,也包括销售和服务等环节,具体来说,按照申万分类,其细分领域子行业包括化学制药、中药、生物制品、医药商业、医疗器械和医疗服务行业。当然,这不是说投资会偏重于医疗服务和医疗器械领域,只是在行业划分上要先涵盖这些领域。

  2003年,李文健从国泰君安跳到另外一家小券商,很多人表示不解,毕竟在大券商做研究员是很多人的梦想。他解释说,“主要是感觉到自己的研究功底还需要提升,小券商可能有更多的时间去学习和研究。”那两年,李文健读了很多经济学方面的书籍,这些书让他在以后的工作中获益匪浅,大大提升了他看问题的水平和研究的深度。

  记者:易方达医疗保健行业基金在股票投资上是只投资于医疗保健行业的股票吗?为什么仓位限制是投资医药行业不低于股票资产的85%?

  2005年底李文健进入基金行业,从卖方市场跳到了买方市场。这几年,李文健经历了中国股市最大的牛市和熊市,对市场的规律和行业的发展有了更多的认识。

  李文健:是的,这只基金专注于医疗保健类股票的投资,是纯粹的行业基金。85%的下限,不是为了投其他行业预留空间,是为了应对一些特殊情况的考虑,只是以防万一,比如出现打新股、个股停牌、个股调进调出该行业分类有个调整期等情况。

  2009年7月,他正式加盟易方达基金。李文健驾轻就熟,在多个关键时点上做出了准确的判断。2010年6月医药板块曾经遭遇了一次暴跌,起因是发改委出台了药价管理的政策,市场普遍认为政策出台对医药股是大利空。但是,李文健判断,政策对市场的实质影响并没有那么严重。首先,他认为医药行业目前存在的问题不是靠单个政策所能解决的;第二,面对千差万别的医药公司,政策的实际效果很难一概而论。

  三因素驱动相关产业发展

  李文健的判断在后来医药股走出的一波行情中得到了验证。无论是对行业的理解还是对公司基本面的关注,十多年的医药行业从业经历,使他能够全面理性地洞析市场出现的问题。也正因为此,对于正在发行的易方达医疗保健行业基金而言,李文健无疑成了最合适的基金经理人选。

  记者:支撑医疗保健行业前景乐观最重要的几个基本面是什么?

  选牛股像淘古董

  李文健:医疗保健行业在中国具有巨大的发展前景,概括来讲当前有三大因素持续驱动相关产业的发展:

  根据申万医药生物行业的界定标准,医药生物行业有156只股票。对这些公司的基本面,李文健可谓“门儿清”,其中不少公司他甚至调研过10遍以上。十年来,作为医药行业研究员的李文健也发掘了不少优秀的上市公司,其中有些个股上市以来累计涨幅超过20倍。

  第一是受益于“新医改”和“十二五规划”的政策驱动。“新医改”启动后,国家预计在2009年到2011年累计投入8500亿元,包括逐步提高医疗保障水平,加强医疗设施建设等投入,将对医疗保健产业链的上下游产生积极影响。“十二五”规划高度重视战略新兴产业发展,相关配套政策正在逐步推出,将使生物医药、医疗器械、现代中药等新兴产业迎来新的发展机遇。

  “做研究做上瘾了以后,你特别希望找到一个大家都没发现的好公司,就像淘古董一样的感觉。大家都不看好,就你看好。”在李文健看来,只有坚持价值投资,才能真正分享企业成长的利益,这种价值投资体现在企业从小到大的成长过程,而不是依靠短期的炒作或外部因素。

  第二是医药消费升级的驱动。正如我们大家所看到的,随着社会发展和收入水平的提高,民众对健康的态度更加积极,观念也在转变,人们要“小康”、更要“健康”,2000年以来,城镇居民家庭人均医疗保健支出稳步增长,医药消费正逐步升级。

  其中,双鹭药业是李文健坚持价值投资的典型案例。该公司2004年上市时,由于市场环境不够好,一些中了签的投资者都放弃了。

  卫生部数据显示,2000年以来中国城镇居民家庭人均医疗保健支出稳步增长, 2002至2009年,这项指标的复合年增长率都在11%以上。医药消费正逐步升级,这将成为支撑中国医疗保健行业长期发展的基础。

  “当时我觉得这个公司是不错的,虽然小,但它的一些特征让人眼前一亮,包括日后有可能成为牛股的特征:行业好、管理规范、规模小、储备很多。于是,我很明确地把它列为重点研究的公司。当时看它的感觉就像一个不起眼的古董,外面布满了尘土,需要有人去拨开尘土。”李文健说。

  第三个驱动因素是人口老龄化。老龄化将是未来半个世纪甚至更长时间内我国经济与社会发展道路上的棘手难题,据国家计生委预测,到本世纪20年代,65岁以上老年人口将达到2.42亿,占总人口的比重将从2000年的6.96%增长到近12%。老龄化将带来对医疗保健产业的持续需求。

  但是,这家公司上市后沉寂了两年,没有任何表现。而在这两年里李文健一直在不断地跟踪。直到2007年,他发现公司慢慢有了变化,主导产品开始放量增长,价值得到跃升。就这样,经历了三年的蜇伏,双鹭药业终于破土而出。对于投资者来说,如果不是一直坚持看好公司的成长价值,一如既往地进行追踪,也就无法分享公司从小到大的成长收益。

  未来几年这三大因素合在一起形成合力,可能出现一个高速增长的阶段,从十年以后更长期的远景来看,医药行业也是一个弱周期的、长期稳定增长的行业。

  然而,确立价值投资的理念也不是一蹴而就的。李文健在十多年的投研过程中尝试过错误的“苦药”和正确的“甜品”后才逐步明晰。

  记者:面对医药股大涨的行情,常常会有投资者担心地问,医药股已经涨了太多,有风险吧?医药股的估值(P/E)已经很高了,还能涨吗?你怎么看待这两类问题?

  “2002年的时候也关注过一些重组股,因为有过失败,以后再也不碰了,这成了铁的纪律。”正是因为曾经经历过失败,李文健将一些错误的做法彻底抛弃。

  李文健:“涨了太多就有风险”、“医药股的估值已经很高了”这两个说法值得商榷。套用彼得林奇的一句话:涨得多不是卖出的理由,跌得多也不是买进的理由。股票投资的本质是看未来,如果未来增长的空间大,股票还会继续涨。PE是一个考虑因素,但不是决定性因素,投资主要是看未来预期,如果未来预期非常乐观的话,稍微高一点的估值可以接受,因为未来的增长可以化解这个风险。

  2003年,李文健认识到自己的研究方法和理念都必须转型。而恰好在这一年,他挖掘到一些价值成长型的公司,如恒瑞医药、海正医药、华海药业,都有很好的表现。尝到“甜头”的他从此坚定了价值投资的理念,而他所坚持的价值投资,主要是基于公司长期增长的驱动力,对于短期的因素不会做太多的考虑,他认为,长期收益比短期投资要可靠得多。

  医药股相对估值目前仍然处于较合理水平。按照Wind市盈率的方法计算,截至2010年12月3日,沪深300拟任基金经理李文健是中国证券行业第一代医药行业研究员,作为易方达医疗保健行业基金拟任基金经理的李文健直率而内敛。 平均PE为15.36倍,医药股的平均PE 为47.74倍,医药板块PE/沪深300 PE为3.11倍。在通胀的背景下,医药股的估值不会太低,市场不太可能出现只给十几倍的情况,有相对溢价是可以接受的,最熊市的时候,医药股给20倍估值已经是铁底了。医药行业从历史溢价率水平看,目前处于合理区间,未来行业将通过快速增长化解估值压力。

  “所谓价值投资就是把K线图完全抛开,追逐企业的成长。这说起来容易,做起来很难,就要看你能不能克服内心的恐惧和贪婪。2006年,地产开始火起来,大家都一窝蜂地抢着投资地产。这时候做医药要承受很大压力,但是,如果坚持下来,到了2008年情况就完全改观。”李文健认为,在遇到挫折的时候如何调整好心态,不要被眼前的现象所迷惑,是研究员需要具备的心理素质。

  目前市场是按照2011年的盈利预测对医药公司进行估值的,大部分公司估值水平是在30倍附近。这个水平,虽然比银行、地产等周期性行业高,但与同是新兴行业的TMT、新能源、新材料等相比,并不高。另外,医药行业增长确定并平稳,预计明年行业利润增长在30%左右,大部分公司的PEG在1附近,是合理的。

  “接触过很多投资者,波段操作医药股基本就没有做对过。比如,有些人考虑到医药股一到两个月内上涨动力不足就把它卖掉,而下一轮上涨之前没有买回来,那他可能就错过了这次上涨机会。有些股票你一卖掉就很难在这个价买回来。实际上,医药股几年下来累积的实际收益相当可观。这就是心态的问题。”李文健认为,做投资,心态永远是摆在第一位的,要克服贪婪和恐惧。

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  区别偶然和必然

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  坚持价值投资,在很多人看来是说着容易,做起来很难。每个人都希望自己的投资能最快显现效益,而坚持价值投资的收益需要相对长期的过程才能显现。所以,一些研究员因为无法承受巨大的压力,转而去推荐一些短线的机会,以求能很快得到市场的认可。但是,在李文健看来,这样的方法是不可取的。

  “如果只是追短线,做很长时间也很难沉淀自己的能力。看短线的研究员可能推荐很多投资品种,但是很难能完全把握。”李文健认为,研究需要对公司有非常深刻的理解,有的人在涨了一点的时候就跑掉,跌了很多的时候又不敢买,就是因为没有研究透彻。

  这么多年坚持价值投资,李文健形成了一套自己的风格和框架。他认为,坚持价值投资的关键在于发掘公司所在行业的驱动力和公司的价值驱动力。

  “不同医药企业成长的路径不一样,驱动力也不一样,跟它所在的行业、自身特质、经营者以及微环境都有很大的关系。比如OTC医药公司注重品牌运作能力和水平。”李文健指出。“除了品牌运作,产品的研发也是医药公司的重要一部分。一些医药公司的成长主要通过新产品的推动来实现,新产品的来源就是研发。”李文健认为,观察企业的研发能力不能光看某个公司有多少科学家,投了多少产品,关键在于这个公司的眼光,也就是说要看过去几年这个公司研发的产品目前的销售情况如何。如果销售不错就说明他们的眼光不错,有值得信赖的方面。

  从历史因素追寻公司的内在发展逻辑是李文健的研究思路,他还特别强调必须区分这个逻辑是必然的,还是偶然因素促成的。

  “就像我们看一个人一样,我们看一个公司肯定要先了解他的历史和业绩,最起码了解过往的行为。比如曾经运作什么东西比较成功,我们就有理由相信未来可能也会取得同样的成效。还要看过去取得的历史效绩会不会有内在的逻辑,是必然出现的结果,还是只是偶然因素的影响,必然和偶然一定要区分清楚。”

  医药板块在过去两年已经有了很大的涨幅,市场对该板块有估值过高的担忧。对此李文健认为,未来医药行业还有很大的发展空间。未来二十年,随着中国经济的持续增长、人民生活水平的稳步提高、人口结构日益老年化,医药行业进入高速发展的黄金时期是必然的趋势。同时,由于医药行业具有弱周期、稳定增长的特点,因此必须坚定价值投资理念,选择具有核心竞争优势、具备长期增长潜力的公司,长期持有,最大程度地分享医药行业高增长带来的收益。

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