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2019-12-24
对归属公司利润的影响在15%左右,渤海活塞将直接持有滨州发动机100%股权

威廉希尔官网中文平台 ,现代下半年有望企稳,影响有望逐步消除。

Q3营收增长提速,业绩表现低于预期。

新控股股东北汽集团的资产注入将打开渤海活塞的发展空间。渤海活塞4日晚公告,公司拟向北京海纳川汽车部件股份有限公司、诺德科技股份有限公司购买其所持有的滨州发动机100%股权和泰安启程车轮制造有限公司49%股权,交易价格分别初步确定为216119.32万元和16013.66万元。其中,交易价格的15%部分以现金支付,剩余由渤海活塞发行股份支付。交易完成之后,渤海活塞将直接持有滨州发动机100%股权,直接和间接合计持有泰安启程100%股权。

    受萨德事件的影响,Q1韩系车销量出现大幅下滑。我们认为跌幅会大幅收窄:第一、中韩两国关系有缓和迹象,直接导火索“萨德”部署可能暂缓;第二、短期事件冲击的影响会逐步消除;第三、韩系车主动收缩战略,时机缓和时将大幅发力。公司16年完成收购的滨州发动机下的四家零部件参股公司均与现代汽车及相关企业有业务往来,来自现代体系的利润占比在55.3%。我们预计17年现代销量的下跌在10%-15%左右,对来自现代利润影响可能在30%左右,对归属公司利润的影响在15%左右。

    公司Q3单季度实现营收5.93亿元,同比增长50.45%,较上半年年增长有所提速;实现归母净利润4258.6万元,同比减少14.91%(去年同期进行追溯调整);实现扣非归母净利润4552.51万元,同比增长292.74%。营收端的增长主要由于活塞业务受益重卡火爆行情;归母净利润表现低于预期,获得负增长主要是受到投资收益同比下滑(减少1464.29万元)、铝合金车轮Q3亏损(主要受到原材料铝的涨价以及汇率的影响)以及所得税率改变(15%提升至25%,所得税费用同比增加937万)等因素的影响。

同时,公司拟非公开发行股份募集配套资金,总额不超过186510.2万元,北汽集团认购金额不低于3亿元。募集资金将用于滨州发动机年产25万套汽车发动机缸体、缸盖、曲轴建设项目以及前瞻技术研发中心等。

    乘商并举助推活塞业务持续向上,铝制车轮业务维持稳健增长。

    重卡亮眼表现带动活塞业务,现代销量回暖提升投资收益。

北汽集团操刀

    今年以来商用车,特别是卡车行业持续火爆,公司活塞订单充足,后续乘用车市场的逐步回温也将助推公司业绩向上。我们预计17年公司活塞业务将实现净利润1.2亿元以上。公司全资子公司泰安启程的铝制车轮主要出口美国市场,今年以来国内的铝制车轮出口情况表现良好,一季度出口金额达到9.73亿美元,同比增长12.7%。我们预计今年泰安启程将维持稳健增长,净利润将达到5000万元以上。

    今年以来国内重卡产销的增长幅度和持续时间屡超市场预期(1-9月累计产量86.14万辆,同比+77%),公司活塞业务受此带动获得了大幅增长,我们预计重卡的高景气行情有望获得延续,将继续推升公司业绩。对四家零部件公司的投资收益是公司利润的另一重要来源,今年以来由于受到萨德事件以及自身产品竞争力下降等因素的影响,北京现代持续表现低迷(1-9月销量同比-37.2%);自三季度以来,北京现代的销量环比有了明显改善,特别是9月销量表现亮眼(单月销量8.5万辆,环比+60%,同比-18.4%),这也体现在了公司投资收益的表现中(Q3环比+25.6%)。随着Q4销售旺季的到来,我们预计北京现代的销量复苏有望获得延续,也将有效增厚公司的业绩。

2015年6月,渤海活塞原控股股东滨州市国资委将所持有的渤海活塞32.06%股权以无偿划转的方式转让给北汽集团,北汽集团成为渤海活塞新的控股股东。2015年10月30日,渤海活塞宣布重大事项停牌,北汽集团操刀渤海活塞重组事宜。

    北汽A股唯一零部件上市平台,资产注入预期强烈。

    维持“推荐”评级。

此次定增对象之一的海纳川是北汽集团控股子公司,囊括了北汽集团大部分的零部件资产,近三年来其营业收入和营业利润连续快速增长。在此次重组前,海纳川将其持有的泰安启程51%股权、英瑞杰40%股权、翰昂20%股权、天纳克减振35%股权、天纳克排气49%股权无偿划转至滨州发动机,通过将滨州发动机注入渤海活塞实现了海纳川旗下优质零部件资源的注入。

    作为北汽集团的零部件平台,海纳川目前有两个上市平台,相较于港股的协众国际,渤海活塞无论在自身定位还是在融资方面都有着明显的优势,后续资产注入预期强烈。

    由于前期我们未考虑所得税税率调整对公司业绩的影响,我们下调公司2017年-2019年EPS至0.23、0.32、0.37元,市盈率分别为32倍、23倍、20倍,维持“推荐”评级。

此次注入的资产业务涵盖发动机、轮毂、汽车热交换系统、机动车减振悬挂系统以及汽车排气系统等,北汽集团俨然将渤海活塞视为其汽车零部件资产的整合平台。此次交易完成后,渤海活塞将由单一活塞生产企业向综合性汽车零部件生产制造企业发展,依托北汽集团及海纳川资源优势,布局包括汽车动力系统、热交换系统、底盘系统在内的汽车核心部件系统和车身轻量化领域。

    维持“强烈推荐”评级。

盈利能力获提升

    我们预计公司2017年-2019年EPS分别至0.32、0.43、0.51元,市盈率分别为25倍、19倍、16倍,维持“强烈推荐”评级。

此次优质资产的注入对于渤海活塞业绩的提振将有明显贡献。渤海活塞是国内最大的活塞生产企业,多年国内排名第一,但近两年因商用车市场出现萎缩,活塞业务增长受阻,2014年产销量均出现不同程度的下滑,2015年度净利润预计将大幅下滑70%-80%。

    风险提示:(1)韩系车销量大幅下滑;(2)商用车及工程机械景气度不及预期;(3)公司新产品推广不及预期等。

而此次获注入的英瑞杰、翰昂、天纳克排气、天纳克减振四家参股公司有较好的盈利能力,近三年累计向海纳川现金分红24378.82万元,为海纳川提供了稳定的现金流。假设本次交易于2015年初完成,则完成资产整合后的滨州发动机和泰安启程2015年度实现净利润合计为19408.45万元。

此外,此次注入的滨州发动机选址铝资源丰富的滨州,将获得低价优质液态铝生产铝制品汽车零部件,将大幅缩减铝制品汽车零部件的成本,为公司发展轻量化及新能源汽车零部件产业链提供有力支持。