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2019-12-24
但市场也难以容忍缺乏基本面业绩考量的非理性炒作,港股通资金持续流入

  本报讯 8月份出现一波震荡行情,湖北盈捷投资认为9月行情会起伏较大,精选个股非常重要。

市场在冲破3300点之后于8月28日出现快速上行,此后横盘震荡。上证综指单周上行1.1%。结构方面,中小创比沪深300表现强劲,创业板单周涨幅2.9%,沪深300涨幅0.9%。行业方面,钢铁、有色金属和采掘分别上行9.7%、6.8%和6.6%。主题方面,区块链、生物识别等主题表现较好。

  弱复苏的经济基本面和新增资金的缺乏使A股创业板行情短期难以逆转。但在创业板进入普涨行情后,估值偏离业绩、鸡犬升天的炒作及产业资本大幅减持的现象已引起投资者的注意。尽管不应对具有较高成长性的科技股给予严厉的估值审判,但市场也难以容忍缺乏基本面业绩考量的非理性炒作。

  湖北盈捷投资研究部表示,8 月份中报业绩的高增速似乎冲淡了经济增速回落的隐忧。而对于9月份的A股市场,一些不确定性可能会悄然而至,尤其是在宏观经济方面。8月份中国制造业采购经理人指数为51.7%,较上月回升0.5个百分点,但主要源于季节性因素,与往年比较,8月PMI回升幅度仅好于2008年,弱于其他年份,显示经济仍在下滑过程中。而农产品威廉希尔官网中文平台 ,价格持续上升,通胀率进一步上升,经济有滞涨的苗头。此外,上市公司业绩高增长的状态令人担忧,特别是周期性行业的盈利前景。

上周港股先扬后抑,截至9月1日,恒生指数涨0.38%,恒生国企指数微跌0.02%。截至9月1日,恒生指数自年初以来涨幅已超过27%,雄冠全球。上周港股继续中报行情,外围资金持续流入,主要流入金融板块,周初券商股接棒银行地产,开始上涨,周二市场受到朝鲜发射导弹引发的地缘局势紧张影响,有所回落,但很快重拾上涨势头,后半周中小盘指数表现明显好于大盘指数。

  ⊙本报记者 安仲文

  更为重要的是,目前A股市场本身也存在着调整的压力,尤其是8月以来市场在2600~2700点一线的反复纠缠,说明在这一带积蓄了较多的获利盘和前期套牢盘,一旦市场不能有效冲过此区域,则此区域将成为新的调整压力区。另外,最近最疯狂的小盘股的重要成员创业板将迎来第一批上市公司的大小非在10月底解禁,而近期不少创业板高管却纷纷辞职,其减持套现的意愿较为强烈。如此看来,创业板的抛压将较为沉重,进而对现有的较高估值体系将形成极大的考验。

从资金流向看,8月28日至9月1日这一周,A股两融余额持续攀升,上周大幅上行204亿元;港股通资金持续流入,规模维持在10亿元左右,均显示投资者的市场情绪良好。

  经济基本面推动小而美

  此外,该公司还判断,现在的行情还是一个“没有钱”的行情,所以才会有小盘股的鸡犬升天,而在今年剩下的最后一个季度里,货币政策方面现在还看不到有大的松动空间。由于市场流动性仍然是偏紧的,所以大盘指标股虽然估值偏低,但接下来仍然会表现平淡。在调控态度依然严厉的背景下,地产、银行这两大权重板块未来仍将受政策不确定性压制,估值难以大幅提升。

8月PMI显示经济短期韧性较强

  最新公布的汇丰中国制造业相关研究数据显示中国经济复苏状态仍然存在不确定性。5月汇丰中国制造业PMI初值49.6,创出7个月以来的最低水平;中国制造业产出指数初值为51.0(4月为51.1),也创3个月来最低。

  虽然有诸多利空因素,但从政策动向来看,9月份也可能会有一个比较有利于行情炒作的刺激主线,那就是10月将召开十七届五中全会,届时将讨论中国十二五发展规划。在此之前,预计从9月中旬开始将会有不少产业政策性利好消息出来,可能会给一些符合未来产业发展方向的行业和个股带来不少机会。

8月全国制造业PMI录得51.7,相比上月小幅回升。生产和需求指标均有所改善。其中,生产指标从53.5上升至54.1,这和8月发电耗煤增速达到13.4%相印证。此外,采购量的回升也指向企业生产意愿有所回暖。需求方面,新订单回升到53.1,进口也有所回升,指向内需短期有所改善。

  “以上信息显示了当前传统投资产业链在此宏观背景下难有表现,市场热点因此流向新兴产业。”大成基金[微博]认为,正因为传统制造业产业链日益萎靡,尤其是当前仍处于弱复苏的背景下,以3D打印、机器人概念、卫星导航、污水处理概念为代表的板块带动创业板指数创出反弹新高。大成基金认为,以创业板为主的小盘股的上涨一方面是因为经济基本面整体较弱,周期性行业缺乏持续性上涨的动力,市场做多意愿在创业板等小盘股市场上得到集中体现。

  在行业方面,湖北盈捷投资表示,将继续延续从今年年初就强调的战略性策略,弃大抓小、弃传统抓新兴,多关注新能源、新材料、节能环保、生物医药等战略性新兴产业类高成长性中小盘股。另外,随着中国国民收入的提升,以及对CPI指数继续高企的预期,大消费行业值得长期看好。

广发基金资产配置部研究员曹世宇介绍,产成品库存继续回落,印证此前其对于库存周期开始切换到主动去库存阶段的判断。此外,主要购进原材料价格大幅上行也和周期品价格的大幅上涨相印证。因此,8月PMI整体来说和其他经济数据走势一致,指向经济短期韧性较强。

  与此同时,不仅仅宏观经济因素支撑了当前基于小而美行情,投资者偏好也利于这种热情的延续。据国投瑞银基金[微博]发布的投资者调研报告显示,尽管相较于一季度,二季度的投资者心态趋于谨慎,但仍有44%的受访投资者对未来新兴产业行情走势看好。尤其是今年以来新兴产业政策频繁出台,促进了一批创新能力强、具备高盈利潜质的龙头企业及相关上市公司成为资本市场的“新宠”。日前,3D打印入围国家高技术研究发展计划(863计划),A股市场3D概念股应声而起。除此之外,“美丽中国”相关的环保、新能源、光伏等行业技术升级政策也有望相继出台,相关板块有望因此受益。

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从上市公司中报看估值业绩匹配度

  估值远远偏离业绩

但市场也难以容忍缺乏基本面业绩考量的非理性炒作,港股通资金持续流入。> 相关专题:

  • 私募基金2009

截至上周,上市公司中报业绩披露完成,上市公司整体盈利情况和库存周期的切换相一致。中报显示,A股剔除金融中报收入增速从一季报的25.1%下滑到23.5%,盈利增速从48.7%下滑到33.4%。中小板和创业板公司的盈利增速也继续处于下滑通道,中小板盈利增速录得23.5%,创业板增速则从一季报的25.5%下滑到21.9%。

  但任何对新兴品种完美的想象都应建立在基本的业绩、成长性上。近期创业板、中小板表现强劲,今年以来创业板指数涨幅超40%,大幅跑赢沪深300等大盘指数,小盘股相对于大盘股的估值溢价再次上升到历史最高水平。 “在今年前4个月中,机构持有的中小板、创业板的个股权重上升25%,持有大盘股的权重下降15%”财通基金[微博]公司就此指出,资金持续由大盘股向小盘股流动,小盘股的持仓比例也创出近3年的历史新高,未来这一过程或难以持续。另外,从估值的角度看,中小板估值创历史新高,创业板估值接近历史高位,远偏离利润增速。长期来看,财通基金更看好具有估值优势并已合理调整的价值股,主题上继续关注具有可持续发展优势的个股。这表明,创业板与主板估值差异已接近2010年最高水平后,机构已开始留意创业板品种的估值风险。

根据对经济周期的判断,广发基金资产配置部研究员曹世宇预判上市公司盈利增速年内均处于持续下滑的通道中。不过,虽然A股整体盈利增速处于下行通道,但其中有部分行业受益于行业结构的改善而实现了业绩的拐头向上。这其中就包括中上游的周期性行业。

  大成基金也表示,市场大小盘风格分化显著,并非是小盘股相比大盘股溢价,而是成长性溢价。然而成长股目前的估值已普遍到较高估的程度,创业板与主板估值差异已接近2010年最高水平,未来创业板整体的估值风险已经显现,需警惕部分题材炒作的伪成长股股价出现大幅调整。

曹世宇认为,今年市场投资的主线在于寻求业绩和估值匹配度较高的品种。具体来说就是估值水平不高,业绩改善确定性较高的品种是今年最容易获得超额收益的对象。沿着这个思路,他从上市公司中报中筛选出估值水平不高,业绩相比一季度有较大改善的行业,包括医药生物、保险、家用电器、休闲服务、交通运输等。

  这类毫无业绩支撑的中小盘股的大幅上涨实际上给产业资本减持提供了极好的时机。数据显示,当前中小板和创业板的净减持金额已经接近历史高点。有券商统计,30日累计减持公司数由五月初的170家左右上升至5月17日的251家,而30日增持公司数进一步下降至97家。而产业资本的密集减持往往对应着市场顶点,因此投资者需要警惕小盘股以及创业板的回调风险。

展望港股市场的未来表现,广发沪港深新起点基金经理李耀柱介绍,近期港股市场在中报业绩驱动下维持向好,未来随着中报业绩期行情的结束,当前市场中存在的获利了结情绪可能对股价造成压力。此外,美联储纪要和近期美国经济数据向好,使得9月缩表的概率持续上升,加上最近美国政治争议事件频发,朝鲜半岛局势不稳定,外围市场风险因素有所上升。在不确定性增加的情况下,未来将精选经营情况改善确定性较高的个股,同时对后市整体保持较为谨慎的态度。

  短期难以实现风格逆转

  在成长股持续跑赢周期股之后,上周周期股相对成长股开始表现强势。由此,部分机构投资者也预期市场风格可能发生转换,小盘股主导的市场行情或将出现变化,这使得市场将部分注意力开始转向权重品种。财通基金指出,从估值的角度看,中小板估值创历史新高,创业板估值接近历史高位,远偏离利润增速。长期来看更看好具有估值优势并已合理调整的价值股。

  博时新兴成长基金经理韩茂华也认为,市场经过前一段时间盘整,近期有所突破,短期内或将完成风格转换。前期创业板指数表现明显较好。时隔两年,创业板指数再次冲上千点。截至5月17日收盘,创业板指数今年以来涨幅已达43.36%,目前估值泡沫比较大,风格转换能否继续将是近期市场关注的焦点。他认为,目前适宜配置价值股、周期股。地产、白酒等周期股或有比较好的表现。

  但最近创业板出现的稍许调整实际上仍主要集中在前期强势品种的微调上,在强势品种回调过程中,创业板乃至中小板的弱势品种却逆市而上,这种现象实际反应了资金仍有针对性地选择中小盘品种的现象,中小盘股的轮番走强也极大地强化了风格的延续性。

  虽然周期股在近期有一定起色,但机构投资者奢望周期股持续压制成长股还难以实现。南方基金相关人士日前也认为目前还难以出现明显的风格转换。即便前期创业板品种的强势特征遭到削弱,但创业板滞涨品种发力的现象再度引领资金挑动中小盘行情。“总体而言,经济数据仍然偏弱,投资、消费和出口数据都不太乐观,但也应看到地产投资已有企稳回升的势头。因此,仍可以坚持弱复苏的判断,维持之前的配置结构。”南方基金指出,受制于经济复苏偏弱、新增资金较少及IPO没有重启等三大因素,,周期股要持续压制成长股有一定困难,预计两极分化格局可能有所减弱,但逆转可能性也不大。

  高估值应有高增长能力

  不过考虑到当前市场依然处于政策观望窗口,市场风格转变难以一蹴而就,尤其是目前的经济转型预期在创业板暴涨后得以强化,市场提高了新兴产业未来主导国内经济的预期。这也使得一些基金公司认为短期内传统与新兴之间的市场分化还将进一步延续,但新兴产业内部的分化也可能同期出现。一些基金公司人士认为,目前应对估值偏高的成长股保持谨慎,应留意估值高成长个股的业绩变化,当前风险资产配置已经进入精选阶段,重点关注业绩增长稳定、估值合理的个股。

  尤其是市场注意到7家创业板公司集体发布风险提示公告,这暗示监管层意在对当前的创业板非理性炒作泼水降温。去年四季度至今,基金周刊一直强调创业板新兴产业将是很长一段时间A股投资的重点领域,但其前提条件是基于成长性的个股选择。

  尽管机构也认同经济结构转型将带来A股行业市值结构的变化,行业市值权重的变化将使得一批公司出现市值崛起,尤其是当前的政策支持和流动性因素,创业板文化、科技品种出现一波波澜壮阔的行情,但行情的发展也由优质个股的结构性行情演变为创业板的普涨行情,普涨局面也使得市场越来越多的忽视个股业绩与基本面等核心因素。

  具体来说,这轮行情的上涨分为两个阶段,第一阶段是去年四季度以来优质成长股的估值提升,这类品种从去年四季度开始上涨并延续至今,也几乎都具有高速成长的业绩与外延式并购两大推动因素。第二个阶段是今年二季度开始的普涨行情,这些在今年二季度开始暴涨的公司往往是业绩较差、行业规模较小的题材股、概念股。

  显然,若无实质的基本面支撑,创业板个股普涨行情不可能长期持续,尤其今年半年报业绩披露,又将成为一次创业板品种的证伪时机。但就一些大型基金公司所言,当前产能继续承压;中游制造业仍处在缓慢的去产能过程,下游消费行业如餐饮消费受压,拖累下游行业投资,这些因素使得压制了盘周期股的走强,结构性机会偏向于中下游投资趋缓、产能利用率较高、资产偏轻的小行业。

  因此,基金经理也普遍认为虽然创业板依然是市场活跃的主体,但未来创业板普涨行情在经历普涨之后可能分化,那些缺乏业绩增长能力的公司将面临较大的调整压力,而另一方面,那些资本运作能力较强、商业模式独特、前期业绩持续增长的公司未来也将在市场的不断检验中继续新兴产业的市值崛起,显然高估值必须用高成长给予化解,尽管市场不应对科技股、互联网品种等新兴产业给予严厉的估值审判,但这并不等于市场能够容忍鸡犬升天的非理性炒作,缺乏基本面和业绩成长能力的题材炒作只能逞一时之欢。

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