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2019-12-24
  宏观面和政策面是基金投资策略的基本出发点和立足点,不管是业绩

  政策调整预期增强带来更多不确定性,基金经理对行情的判断更加谨慎。在行业配置上,大消费仍是各基金关注的焦点,而周期性行业也获得了众多追随者。就投资主题而言,3G、新能源、区域经济是各基金投资策略中的重点,尤其是出口复苏相关板块近期受到热捧。股指期货即将推出,风格转换受到普遍关注。

  理财周报记者 曾芳/文

  年初多数机构所预期的风格转换未能如期实现,一季度市场在宏观紧缩和政策重压之下,继续维持震荡盘整走势。受国内经济结构转型以及微观政策导向影响,新能源、新技术、区域发展成为一季度重要的投资线索,而受益于此的中小盘股表现强劲,走势明显强于大盘及蓝筹股。因此,积极参与主题投资、中小盘风格为主以及操作灵活的基金成为一季度业绩之王,而大类资产配置和蓝筹风格基金则明显逊色。

  基金态度谨慎

  2009年落幕,基金业绩揭晓。从基金公司整体业绩来看,易方达是最大赢家。不管是业绩,还是规模,易方达今年可谓赚得盆满钵满。

  然而,中小盘在持续两个季度的活跃后,估值风险已经很高,而低估值的蓝筹股却迟迟得不到市场认可,股市运行与基本面明显背离。二季度市场将会如何演绎?从一季度报告中透露出基金的看法和市场应对策略值得关注。

  诺安基金、国投瑞银和天治基金判断,2010年第一季度A股市场将呈现震荡行情。宝盈基金和华安基金指出,在经济复苏的主基调下,未来的大趋势仍将是震荡向上。信诚基金表示对今年A股的行情相对看好一季度的表现,理由是对一季度宏观环境的看好。

  这匹超级黑马是如何在2009年突破的?对2010年又将如何布局?理财周报记者专访了易方达基金投资总监陈志民,他对2010年最大的担忧是“宏观经济政策的退出时机能否把握得好”,同时,在行业方面,他“看好3G、消费、绿色经济和产业整合”。

  宏观稳定向好 政策面不确定性加大

威廉希尔官网中文平台 ,  国泰基金对今年市场运行轨迹的大致判断是:第一季度:各类经济和业绩增速数据都会非常良好;第二季度:可能引发投资人的获利回吐;第三季度:历史上较为明显的淡季特征加上缺乏政策的有利支持可能导致股市延续平淡;第四季度:投资人注意力转移,而政府也可能相应出台政策支持,可能支持市场在年末的上涨。

  2009年:超前布局潜力板块

  宏观面和政策面是基金投资策略的基本出发点和立足点,关系着基金投资策略的方向。而在一季报中,我们看到基金在这两点上的判断一致性最高。体现在宏观基本面上,多数基金看好二季度,认为强劲复苏成为经济主导趋势。政策面上,政策退出、通胀预期、结构调整与经济增长成为基金一致判断,而对二季度市场运行,多数基金则表现出对政策不确定性的担忧,主要可能集中在加息、房地产政策深入调控(交银、嘉实)、宏观政策退出节奏(华夏、银华)、人民币升值压力下可能的政策变化(汇添富)等方面。而对资本市场形成重大不确定的还是房地产政策调控(华商、交银等)。

  易方达指出,2010年影响股市最大的不确定性因素是宏观经济政策的退出时机。信诚基金表示,今年宏观经济处于上行整固阶段,通胀压力不大,今年上半年央行加息的可能性很小。天治、上投摩根等多家基金投研团队均表示,此次央行上调存款准备金,时间节点早于市场预期,短期内对市场的心理影响大于实际,建议短期谨慎操作。

  在2009年的分类型业绩冠军中,惟独易方达有3只基金上榜:易方达价值成长、易方达深证100ETF、易方达货币B分别成为灵活配置型、标准指数型、货币市场B级的分类冠军。

  基金对政策面不确定的担忧,从未像现在这样集中,这在很大程度上是对当前宏观和市场的复杂性反映。国内在面临通胀、房价高涨、结构性转型等问题的同时,人民币升值压力以及国外主权债务危机等因素都为经济复苏弥漫了一层噪音。这些因素可能使得基金在二季度的市场态度、投资操作更趋于谨慎(嘉实、易方达等)。

  主题投资机会获关注

  其中,明星基金经理潘峰管理的易方达价值成长,是当前全市场规模最大的主动型基金,截至三季度超过300亿元。作为超大基金能够超越大多数偏股类基金、取得开方式基金前十的业绩,殊为不易。

  结构性投资机会仍存 基金策略殊途同归

  易方达看好四个方面:3G;消费;绿色经济、低碳经济,节能减排;产业整合带来的市场机会。

  据介绍,潘峰管理的这只基金投资偏好中小盘高成长股,超前布局了2009年涨幅最好的煤炭板块,并且一向换手率和持股集中度都低于偏股基金平均水平。

  在对二季度市场走势的判断上,多数基金仍然维持震荡盘整的走势,对后市谨慎乐观,同时一致预判结构性机会仍是基金角逐重点(交银、华夏等)。然而,在结构性机会的判断上,基金则存在较大的分歧,其中可以分为蓝筹机会型、主题机会型、两手准备以及极端保守。

  宏观面和政策面是基金投资策略的基本出发点和立足点,不管是业绩。  银华基金表示,大消费时代刚刚来临,看好低碳经济和新疆、安徽的区域投资机会。

  2010年:看二三线城市

  第一类基金公司看好大幅下跌后低估值蓝筹,银行、能源等周期性行业的机会(鹏华、易方达等),甚至有一些基金看好2季度会有明显的蓝筹阶段性行情(银华)。其理由一方面是估值说,即估值较低的蓝筹股存在结构性的修复机会(华夏、中邮、大成等);其二是股指期货说,即股指期货对股市的关联作用会加大蓝筹股的提前复苏;还有价值投资说,即在中小盘泡沫化之后,蓝筹股的价值将会更突出(博时)。第二类基金经过震荡调整后,政策受益的主题型投资机会仍有机会,所关注的有新能源、新技术产业的高成长股(华商、富国等)。第三类即同时看好这两头的中庸者(景顺、银华、新华、交银等)。另外,还有比较极端典型,其既不看好蓝筹也不看好估值高的中小盘。如嘉实基金旗下嘉实主题,基金明确提出转向保守,逐步增加债券等固定收益类产品的配置。还有国投基金也有明显趋于保守。

  华安基金则指出,从今年初到3月,抓住2009年四季报和一季报的业绩行情;3月以“两会”为契机,抓住政策推动经济转型带来的政策行情;6月之后,对主力转型行业进行进一步取舍。

  对2010年的宏观经济情况,陈志民就“稳增长”和“三驾马车之间的关系”表达了自己的看法。

  综合来看,基金对结构性机会的判断,虽然分布在不同风格、不同行业中,但是,归根到底的投资目的是一样的,即寻找弱势下的超额收益机会。其结构性投资中主要有以下投资主线。(1)新兴产业:电动汽车、LED、LCD、TMT、节能环保、核电等;(上投、大摩)(2)中低端消费品:家电、摩托车、乳品等(景顺);(3)金融创新和文化产业(华夏、信达)等。(4)低估值周期性行业(华夏、博时、大成等)。

  信诚基金表示看好受益于出口复苏的板块。

  他认为:“稳增长有两层含义:第一,增长不能过快,防止经济过热;第二,防止经济二次探底。”而对2010年中国经济三驾马车的关系,他表示:“调结构包括几个方面:第一,增加消费在GDP增速中的占比,以前以出口为导向的经济增长要转向以消费为导向的经济增长;第二,二三线城市将成为新的经济增长点;第三,重型工业在经济增长中的比重会下降。”

  自上而下的选股为主 大类配置趋于弱化

  益民基金认为,股指期货推出前会刺激股市超涨,大盘股将出现超额收益,大小盘的风格转换将形成。(华创证券)

  在对宏观经济如此的解读下,陈志民认为,2010年影响股市最大的不确定性因素是宏观经济政策的退出时机。他说:“现在企业的年化ROE水平已接近历史最高水平,宏观政策能否在合适的时机退出显得异常重要。既不能太早,也不能太晚。如果政策退出太早,经济可能二次探底,如果政策退出太晚,经济又会过热。因此,政府政策退出的时点成为我们非常关注的问题”。

  一季度以来,在无明显趋势性机会时,选股独特和基金对市场的灵活把握成为业绩走向的关键。而在二季度基金在投资思路上都有了一些明显的转变,重要的一点,多数基金对选股的强调明显强于配置。有一季度业绩出色的基金如如华夏大盘提出:继续从“自下而上”的角度挖掘投资机会;大摩领先也写道:“自下而上选股、自上而下综合评判市场,尽量把握市场波动带来的超额收益机会”。部分错失一季度行情的基金也逐步提高选股,如大成基金提出:“通过自下而上深入的基本面研究挖掘业绩增长超预期的个股将是应对行业高估值风险最有效的手段”等。

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  2010年:

  另外,大类资产配置上,除了一向风格独特的基金外,如博时,多数基金倾向弱化。在行业的配置上,多数基金除了开始寻找传统行业之外的配置方向,如新消费模式、创新金融化产业、环保等(华宝、上投等),与选股思路相重合。

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  企业平均净利润增长率为25%

  综合来看,二季度基金投资策略主要围绕两个问题:一个是中小盘是否仍具有投资价值?一个是蓝筹股是否有机会在二季度逆转?而对此问题的不同回答主要还是基于政策面的不确定性的判断。而市场风格转向是否会在二季度发生还是存在较大的不确定性,基金只能在震荡是市场狭缝生存,寻找获取超额收益的机会,最终结果还需看基金市场敏感性和应变能力。

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  在稳增长的环境下,A股市场如何演绎?

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  陈志民认为:“近三年来,A股市场的点位从年初到年尾的波幅都超过50%。2010年这种状况可能会有所改变,市场的波动幅度应该会降下来一些,但中间的波动可能会很大。”

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  他表示:“对普通老百姓来说,2010年的预期收益大约在30%。今年个股选择的重要性将远远大于对市场大势的判断,整个市场股票的分化将会非常厉害。”对于市场预期的国际板与股指期货两个事件的影响。

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  陈志民表示:“国际板的推出,长期来说对市场肯定是好的,可以使我们的估值与国际接轨。但短期来说,对投资者的心理冲击较大,消除投资者的疑虑需要一个过程。”

  “而股指期货的推出,短期利多,中期利空。股指期货的推出改变的是一些投资行为,而非企业的基本面,因此长期来讲,对市场不会产生实质影响。决定股市长期向上的因素最终还是看上市企业的盈利能力。不过,股指期货推出的预期可能会助推市场的风格切换,这个很值得关注。”

  同时,他对2010年的上市企业盈利做了个预测, “上市企业平均净利润增长率大概是25%,其中工业企业的净利润增长率约30%,银行的净利润增长率约20%。从绝对增速来看,周期性行业会大些,但从环比增长来看,周期性行业增长的空间有限。”

  3G、消费、绿色经济和产业整合

  对于2010年的行业机会,陈志民看好四个方面:“第一是3G,3G的整个产业链条在未来若干年都是值得关注的。它不仅仅是一个行业一个板块,它更是一种新的商业模式,将改变生活习惯与消费模式;第二是消费方面,像手机、乳制品、服装等大消费方面都值得关注,尤其是要关注与80后的消费习惯相契合、更符合年轻人需求的消费类上市公司;第三是绿色经济、低碳经济,节能减排,这肯定也是2010年的一个重要投资方向;第四方面是产业整合带来的市场机会,不仅是央企之间的整合,还包括央企整合地方企业,产业整合力度可能超出市场预期。”

  对未来整个全球经济的复苏情况,陈志民认为:“复苏的过程会相对缓慢,原因在于,发展中国家的经济结构性问题还没有得到改变,发达国家又没出现新的技术革命,二者都不能快速引领全球新一轮的经济增长。”

  美元近期走强,是否是趋势性的逆转呢?

  陈志民表示:“美元中期走弱的趋势没有改变,但阶段性的大反弹是可能的。如今,新兴市场的股票估值水平与发达国家越来越接近,资金阶段性的从东方流回西方也是可能的。”

  而对大宗商品的价格,他认为:“发达国家由于经济复苏的过程缓慢,所以对大宗商品的需求上升也相对缓慢,而像中国等发展中国家要抑制经济过热,也得抑制大宗商品的价格上涨。”

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